国博电子(688375)研究报告:化合物半导体为基,打造微波射频平台龙头

中国电科 55 所唯一上市平台,微波射频组件芯片龙头迎来高增长。

中国电科 55 所唯一上市平台,微波射频组件芯片龙头迎来高增长。公司是电科 55 所唯一上市平台,实控人电科集团为国家军工电子主力,股东 55 所是国内微波毫米波技术最高水平的主要代表。公司目前主业为 T/R 组件、射频模块和芯片,营收及利润快速增长,2022Q1 营收同比增长 68.2%、归母净利润同比增长 67.3%。公司 IPO 募集 28.36 亿元用于射频芯片和组件产业化项目及补充流动资金,业绩增速有望加快。

军用 T/R 组件国内谱系最全,在手订单高度饱满。公司是国内 T/R 组件谱系最全、批产能力最强单位,高频高密度 T/R 组件优势明显,重点用于弹载和机载领域。新型武器装备列装和有源相控阵雷达的发展支撑 T/R 组件需求旺盛,2025 年军用雷达 T/R 组件市场空间有望超过 200 亿元,截至 2021 年 10 月公司在手订单达 51 亿元,预计 2022 年-2024 年 T/R 组件收入增速为 55.06%、42.25%、38.98%。

民用基站射频器件国际先进,布局终端市场打造新增长点。公司是国内基站射频器件核心供应商,大功率放大和控制模块等产品国际领先,GaN 射频器件有优势。未来 5 年基站射频器件市场空间超 500 亿元,国产替代加速助力公司发展。此外公司布局终端和微波毫米波垂直领域或打开新增长空间,预 计 2022 年-2024 年射频模块及芯片收入增速为 17.62%、12.48%、9.66%。

销售净利率、权益乘数及总资产周转率三端发力,ROE 有望持续提升。在手订单饱满下公司积极扩产并保持高额研发投入推动收入增长,叠加规模效应及自研芯片预计带来的成本改善,销售净利率有望提升。此外短期负债提升推动权益乘数维持高位,长期看员工持股有助于运营效率从而提高总资产周转率,保障 ROE 持续提升。

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