标榜股份（301181）研究报告：热管理轻量化成趋势，电动车带来新增长

公司深耕汽车尼龙管领域，在技术、工艺、成本等方面具有优势，已成为“大众系”重要供应商。

公司深耕汽车尼龙管领域，在技术、工艺、成本等方面具有优势，已成为“大众系”重要供应商。在汽车轻量化趋势下，尼龙管有望替代橡胶管和金属管，公司积极开拓新能源汽车客户，有望受益于行业的快速发展。预计公司2022-2024 年净利润分别为 1.2/1.7/2.6 亿元，对应 CAGR 为 46%，综合考虑PE 和 PEG 估值，给予公司 2023 年 35 倍 PE，目标市值 60 亿元，对应目标价 67 元，首次覆盖，予以“买入”评级。 

▍深耕汽车尼龙管，绑定“大众系”客户。公司成立于 2009 年，深耕汽车尼龙管路制造，是国内领先的汽车流体管路制造商，产品应用于汽车动力系统和冷却系统。2009 年开始公司与“大众系”客户展开合作，在此基础上，2017 年公司逐步开发新能源汽车及高端汽车品牌市场，目前已通过宁德时代合格供应商认证，并与宝马汽车逐步开展项目合作。

▍汽车轻量化促进尼龙管用量提升。由于尼龙管在轻量化、安装便捷性和成本等方面具有优势，大众在燃油车发动机的换代升级中加大了尼龙管的使用量，新能源汽车企业也有望增加尼龙管的使用量，我们认为未来尼龙管有望替代橡胶管和金属管，成为新能源汽车热管理管路中价值量占比最高的材料。据前瞻产 业研究院数据，2014 年平均单车使用改性塑料为 123 千克/辆，2020 年增加至171 千克/辆，该机构预计到 2026 年汽车单车改性塑料使用量将增长至 210 千 克/辆。

▍汽车尼龙管外资主导，自主企业崛起。依靠和合资汽车厂商的合作，外资品牌厂商占据了大量的尼龙管市场份额，而国内自主尼龙管路制造企业只有少数能进入合资汽车品牌的供应商体系。进入新能源汽车时代，国内外新势力整车厂具有更强优势，打破原有的供应体系，国内优秀的尼龙管有望实现进口替代。

▍ “大众”背书，技术和综合优势明显。公司进入大众供应链体系，充分体现了公司在技术、生产、质量等全方位的优势。从技术和工艺角度看，1）在管路成型方面，公司掌握蒸汽成型、水辅注塑成型等核心技术工艺，通过对温度、压力、时间的精准控制，可在短时间内完成厚薄不均匀制品的成型；2）在管路密封方面，公司根据不同产品掌握多种核心技术工艺，例如激光焊接、超声波焊接等，能够解决以往整体注塑的瓶颈，保证良好的密封性能，减少其受到冲击造成损坏的概率，提高管路整体安全性。

▍积极开拓新能源汽车客户，有望带来业务增量。公司产品在新能源汽车的动力电池、驱动电机、电控系统、空调及热泵、散热器等散热及制冷单元内部或单元之间应用，目前在大众、零跑、PSA、Volvo 等新能源车型上实现电池冷却管、电机冷却管、连接件等产品量产。截至 2021 年底，公司已获得 96 项新能源车型的冷却系统管路或连接件产品定点信，未来有望开拓更多客户带动业务增长。