锂行业研究报告:锂矿供需及走势推演

新增产能集中在 2022Q4 落地,2023 年供需逐步宽松。

引言。2020 年 8 月以来,供给相对刚性背景下动力电池需求快速放量推动锂盐价格持续飙涨。最新电碳价格再度回到 50 万元高位水平,与上轮行情高点相比,已翻倍有余。虽然旺季来临带动锂价继续探涨,但市场投资者畏高情绪愈发蔓延,普遍担忧锂价可持续性,近期锂矿标的不涨反跌。因此,本篇报告将聚焦两个问题进行探讨:(1)梳理行业供需以判断未来锂价节奏;(2)复盘铜锂牛市,探讨锂价高位背景下板块投资机会。

新增产能集中在 2022Q4 落地,2023 年供需逐步宽松。通过对锂盐供需梳理,我们预计 2021-2024 年全球锂盐供需平衡分别为 1.26 万吨、-1.12 万 吨、9.47 万吨和 12.90 万吨。根据供需测算结果,2023 年全球锂盐供需逐步宽松,锂价存在下行风险。细分到季度,2022Q1-2023Q2 全球锂盐供需缺口分别为 1.73 万吨、1.84 万吨、-0.57 万吨、-3.47 万吨、1.73 万吨和 3.59万吨,2022Q4 紧平衡有望推动锂价再次上行,但预计 2023Q2 锂盐供需转为宽松(Q1 宽松更多是假期影响),锂价存在逆转可能。

供应增量存在不及预期的可能。如上文所述,预计 2023Q2 全球锂盐供需趋向宽松。但回顾锂盐产能投产进程,我们发现产能建设往往存在不同程度的推延,即便投产之后产量也受到多重因素扰动。项目建设方面,企业原本的规划大都是乐观预期下的产物,简单线性外推投产时间容易导致偏差,另外环评和疫情因素影响不可忽视。此外,产量兑现也多不及预期,主要受极端天气、政府政策、劳工等因素扰动。因此虽然按既定产能规划梳理下的 2023 年锂盐供给存在过剩风险,但一旦其项目推延、产量下修(这可能是大概率事件),此轮锂价可持续性或超预期。

借古鉴今,锂价高位可持续性超预期有望驱动板块估值修复。在对锂盐供需详细梳理背景下,我们通过复盘 2003-2008 年铜矿牛市和 2015-2018 年锂矿牛市下的商品价格和股价走势,发现一旦价格运行至高位并且持续性超预期之后,股票往往存在一波迅猛估值修复机会。与此同时,虽然供给释放确实在一定程度上导致价格承压,但需求对上述两次牛市行情影响仍不可忽略:2008 年遭遇了史无前例的次贷危机,2018 年的消费电子疲弱拖累锂盐需求。回到此轮锂盐牛市行情,虽然已经步入中后期阶段,但板块提估值空间依然存在:

首先,当前动力电池需求占比已经超过 70%,而电动汽车销量增长已经转为内生性驱动,对政策依赖度小,后市锂盐需求仍有望保持较快增长。而一旦需求偏强,即便供给释放导致价格逆转,此轮锂价下跌将不同于以往牛市尖顶式回落,其下行斜率或将更为平缓,价格高位运行时间很可能拉长;

其次,我们前面重点提到锂盐产能规划本就是企业乐观预期下的产物,同时项目建设与产量释放受到诸如环评、疫情、气候以及劳工等多重因素影响。虽然现在锂价处于历史极高区域,但这些客观制约依然无法忽视,这意味着一旦 2023 年上半年产能释放不及预期,市场对前期锂价的悲观判断将要得以修正,锂矿标的将迎来价值重估行情;

最后,即便静态看当前板块估值,现阶段主要龙头公司相较于 2016-2018 年也仍有一定差距,其中天齐锂业和赣锋锂业 PB 估值基本处于上一轮锂矿牛市估值下沿水平。考虑到锂价仍处于旺季稳步上行期,因此目前板块估值至少已经反映了较为谨慎的预期,若行业供需超预期,其估值修复空间更大。

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