歌尔股份（002241）分析报告：VR龙头，引领消费电子创新新周期

歌尔股份：专注声光电，创新驱动成长。

歌尔股份：专注声光电，创新驱动成长。公司成立于 2001 年，位于山东省潍坊市，2008 年于深交所上市。“零件+成品“业务垂直布局与大客户战略是公司经营的显著特征。零件方面，公司全面布局声光电，目前电声组件已经处于全球领先地位，光学组件也取得较大进展；成品方面，TWS 耳机业务拉动过去几年业绩高速成长，VR 和游戏机业务正逐渐迎来收获期。

爆发前夜，VR 行业持续升温，22-23 年催化事件不断，投资机会确定性强。VRAR是消费电子产业下一阶段确定性较高的创新方向。2021 年 VR 出货量迈过 1000万台生态繁荣门槛，行业进入“硬件迭代升级—内容生态繁荣—用户数量/渗透率持续增加”的良性循环上升通道。从 22 年下半年开始，随着 Pico4、Oculus QuestPro、索尼 PSVR2、苹果 MR 等重磅机型陆续发布，VR 头显体验质量将再上新阶段，Pancake 方案预计将成为未来几年高端机型主流选择。进一步，我们预计苹果 MR 将引领 VR 头显的应用场景拓展和游戏外市场需求验证，随着各大厂家内容生态建设的加码和产业链的日益成熟，VR 行业 23 年有望迎来爆发式增长。

VR 全球代工龙头，十年深耕，步入收获期。公司在 VRAR 领域积累深厚，截至2021 年，在中高端 VR 产品代工市场占有率近 80%，充分受益 VR 红利。

（1） 歌尔在 VR 领域的竞争优势：基于多年精密制造能力和整合能力的积累，公司在 VR 代工方面品控、良率和供应链管控能力突出，新品开发和导入能力强。此外，相比于竞争对手，公司一方面 VR 代工经验更为丰富，另一方面具备关键声光电零组件能力，技术优势和盈利能力更为领先。

（2） 歌尔 VR 业务展望：目前公司是 Oculus、Pico、Sony 等头部 VR 品牌商核心供应商。未来几年随着各大厂商新机型迭代和出货加速，公司 VR 业务将加速成长。以 21 年为基，我们预计到 24 年 VR 业务持续放量有望带动公司智能硬件业务收入复合增速超 40%。