赣锋锂业（002460）研究报告：全球锂业龙头，静待逆境中绽放

公司是全球锂业龙头，已实现一体化布局。

全球锂业龙头，维持“增持”评级

公司是全球锂业龙头，已实现一体化布局。我们认为锂赛道最好的投资阶段或已过去，23-25 年锂供需大概率恶化，以公司为代表的部分企业存在以量补价的可能，或可在下行周期中脱颖而出。基于 22-24 年碳酸锂 48/35/25万元/吨（氢氧化锂 46/35/25 万元/吨）的价格假设，我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 155.05/118.38/173.27 亿元。可比公司 22 年 Wind 一致预期 9.15X PE，考虑公司为行业龙头，在 A 股锂标的中权益 LCE 产量增长最明确，且权益吨资源量对应市值较其它企业有明显优势，给予公司 22 年10.51X PE，22 年 EPS7.69 元，对应目标价 80.84 元，维持“增持”评级。

公司已基本实现“资源、冶炼、电池”锂产业链一体化布局

公司已基本实现一体化布局锂全产业链。资源端：公司从 2011 年开始布局锂资源开采，目前已获得境内外 15 处锂资源权益，我们测算 22-25 年公司自给率将从 40%大幅提升至 70%。冶炼端：公司是全球最大的锂金属供应商、国内最大的锂盐供应商。据公告，公司 22 年锂盐年产能近 12.2 万吨，25 年规划 30.7 万吨，30 年规划 60+万吨。下游应用端，目前已布局消费类、TWS、动力/储能、固态电池四大板块，各板块产能扩张同步发力。

补库周期锂价存筑顶风险叠加机构持仓趋顶，锂产业链交易进入博弈期

锂价上涨分为两个阶段：1）短缺导致的被动去库周期；2）主动补库推升价格的补库周期。至 22Q1 末，库存去化基本完成，22Q2 至今持续磨底，或意味着当前供需格局已从供不应求转为紧平衡。鉴于产业链库存仍处于低位，我们认为 22H2 存在补库推升锂价的可能，即锂价的上涨或已进入主动补库推升的第二阶段。22H2 预期进入补库周期后，锂价存在筑顶风险，叠加机构持仓趋顶或导致锂产业链交易进入博弈期，最好的阶段或已过去。

23-25 年锂供需大概率恶化，以公司为代表的部分企业存在以量补价的可能

电池技术进步使碳酸锂需求持续增长；但若矿山按规划如期投产，22-25 年中国企业控股矿山在全球锂矿中的占比或显著提升，将较大程度增加供给释放的确定性。我们测算 22 年行业仍维持紧平衡，23-25 年行业供需大概率恶化，这意味着行业将面临业绩下滑的困境，仅部分企业存在以量补价的可能：1）矿自给率显著提升，加权成本下行；2）权益锂盐规划产量增加明显。我们认为 22H2-23 年，因行业利润逐步向锂矿转移+23 年矿价可能相对锂盐坚挺，公司的单吨利润或收窄：24 年矿价补跌，跌幅超过锂盐，公司单吨利润可能重新走阔，叠加量增继续释放，公司业绩有望重回高增长。