天齐锂业(9696.HK)研究报告:资源优势兑现盈利,降杠杆利长期发展

天齐锂业是全球锂盐中上游一体化龙头。

我们的观点:“审慎增持”评级,目标价 95.42 港元。天齐锂业是全球锂盐中上游一体化龙头。公司锂资源 100%低成本自给,尽享选矿端、冶炼端利润。经我们测算,今明两年全球锂资源供需平衡,锂精矿及锂盐价格有望维持相对高位,助力天齐及联营公司 SQM 利润释放。此外,天齐目前财务杠杆低、现金流充足,锂盐产能及下游业务布局有望加速。我们按 PE 及 PB 估值法给予公司目标价 95.42 港元,对应 2022- 2024 年 PE 各为 6.8x、6.0x、5.9x,对应 PB 各为 4.1x、2.5x、1.8x;目标价相较于现价有 32.8%涨幅,首次覆盖给予“审慎增持”评级,建议投资者关注。

行业景气:锂资源供给偏紧,一体化企业受益。全球动力电池及储能电池行业景气,锂盐需求向上但供给受制于锂资源开采。我们根据动力电池、储能电池、消费电子电池、传统工业用锂测算下游需求;根据全球主要 76 处锂资源投产计划、爬坡节奏、产能利用率测算锂资源开采量。2022-2024 年全球锂资源规划产能大幅增长,但释放节奏不确定、爬坡周期长;预计今明两年锂资源供需平衡;锂矿及锂盐价格相对坚挺;锂资源+锂盐一体化企业持续受益。

资源优势兑现盈利:锂资源+锂盐产能一体化布局,尽享选矿端、冶炼端利润。

1)锂资源 100%低成本自给:泰利森-格林布什矿场储量大、品位高、成本低,2022Q2 6%品位锂精矿单位成本(含权益金)仅 618 澳元/吨,折合低于 2.4 万元/吨LCE;目前其化学级锂精矿年产能 148 万吨,2022Q2 产量约 30 万吨。天齐有效掌握格林布什采矿权,收入并表,并包销 50%化学级锂精矿,锂资源 100%低成本自给。

2)锂盐产能扩充:截至 2021 年末,天齐在四川射洪、江苏张家港和重庆铜梁生产基地的锂盐产能合计 4.48 万吨,其中碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂、金属锂名义产能分别为 34,500、5,000、4,500、800 吨。2022-2025 年将新增奎纳纳 4.8 万吨氢氧化锂、遂宁安居 2 万吨碳酸锂、铜梁 0.2 万吨金属锂产能;预计 2025 年末天齐锂盐总产能11.48 万吨,较 2021 年末年化增长 26%。

3)毛利率行业领先:得益于锂资源优势,2022H1 天齐毛利率 84.1%,其中锂精矿毛利率 77.05%、锂盐毛利率 87.54%,行业领先。

联营公司:SQM 利润释放,拉升天齐利润。截至 2022H1 末,天齐持有 SQM 22.16%股权,按权益法入账。SQM 有阿塔卡玛盐湖开采权,目前配套锂盐产能 21 万吨,全球第一;其中碳酸锂、氢氧化锂产能各为 18 万、3 万吨;规划 2024 年分别升至 21万、4 万吨。锂盐量价齐升、化肥化工类产品价格走高推动 SQM 2022H1 归母净利润同比+949%,天齐确认投资收益 23.26 亿元。预计今明两年 SQM 利润额维持高位。

财务改善、战略纵深:港股上市,财务杠杆率低,拟发力下游业务。天齐 2022 年 7月在港上市,净募资 130.62 亿港元,还清 SQM 并购贷款余额,7 月底资产负债率降至 28%,指引后续资产负债率维持在 40%以内。此外,天齐港股引入中创新航、LG化学、德方纳米等基石投资者,与下游客户利益绑定。公司与中创新航、北京卫蓝合作,拟发力锂盐下游业务,拓展长期空间。

天齐锂业(9696.HK)研究报告:资源优势兑现盈利,降杠杆利长期发展-第1张图片

天齐锂业(9696.HK)研究报告:资源优势兑现盈利,降杠杆利长期发展-第2张图片

天齐锂业(9696.HK)研究报告:资源优势兑现盈利,降杠杆利长期发展-第3张图片

天齐锂业(9696.HK)研究报告:资源优势兑现盈利,降杠杆利长期发展-第4张图片

天齐锂业(9696.HK)研究报告:资源优势兑现盈利,降杠杆利长期发展-第5张图片

天齐锂业(9696.HK)研究报告:资源优势兑现盈利,降杠杆利长期发展-第6张图片

天齐锂业(9696.HK)研究报告:资源优势兑现盈利,降杠杆利长期发展-第7张图片

天齐锂业(9696.HK)研究报告:资源优势兑现盈利,降杠杆利长期发展-第8张图片

天齐锂业(9696.HK)研究报告:资源优势兑现盈利,降杠杆利长期发展-第9张图片

天齐锂业(9696.HK)研究报告:资源优势兑现盈利,降杠杆利长期发展-第10张图片

附件
【零帕2781】天齐锂业(9696.HK)研究报告:资源优势兑现盈利,降杠杆利长期发展.pdf
application/pdf
7.49MB
39
下载文件
附件购买(促销中)
促销价:2.25 积分 原价:2.5 积分
青铜VIP 免费下载
开通会员
开通青铜VIP或更高级的会员可免费下载该文件

登录注册 购买 免登录购买

免责声明:本文来自兴业证券,著作权归作者所有,如有侵权请联系本平台处理。商业转载请联系作者获得授权,非商业转载请注明出处。
零帕网 » 天齐锂业(9696.HK)研究报告:资源优势兑现盈利,降杠杆利长期发展
您需要 登录账户 后才能发表评论

发表评论

欢迎 访客 发表评论