华懋科技(603306)研究报告:国内汽车安全气囊龙头,光刻胶明珠

公司定位新材料科技企业,是我国汽车被动安全产品龙头,深耕行业十余年,产品涵盖汽车安全气囊、气囊布、安全带等,深受海内外顾客的肯定与信赖。

公司定位新材料科技企业,是我国汽车被动安全产品龙头,深耕行业十余年,产品涵盖汽车安全气囊、气囊布、安全带等,深受海内外顾客的肯定与信赖。2021 年,公司投资国内领先的半导体光刻胶企业徐州博康,并与之成立合资公司东阳华芯,建立光刻材料研发、生产及销售全产业链经营。

1、汽车被动安全业务已迈入上升转折点,将稳健增长

受益于新能源汽车爆发及行业上行周期,汽车被动安全业务量价齐升。(1)新能源汽车安全配置提升,2020 年我国新能源汽车品牌主流车型安全气囊配置数量约为 6 个,显著高于销量前 100名的燃油车的 4.8 个,2021 年公司来自新能源汽车主要主机厂的收入增速达到 214%,OPW 气囊用量增加,传统气囊约 28 元/个,OPW 气囊约 66 元/个,气囊 ASP 有望从 100-200 元提升至 300-500 元。(2)2017 年我国汽车销量达到阶段性顶点后就进入了为期三年的去库存阶段,2021 年我国汽车库存见底并进入主动补库存阶段,且我国现阶段汽车千人保有量仅有 214 辆/千人,远低于美、日、韩等国家,因此我们预计我国汽车总量仍将波浪式上升。

竞争格局好,客户优质,原材料成本下降,龙头优势明显。(1)目前公司汽车安全气囊市占率超过 35%,议价能力强,净利率高达 20%,经营稳健,客户涵盖主要的安全气囊系统总成商,如奥托立夫、采埃孚、均胜、延锋智能以及比亚迪等,产品配套国内大部分主机厂和主要车型,并且是国内第一家自主研发并顺利实现 OPW 批量供货、全球仅有的几家 OPW 生产商之一,OPW 气囊是近些年汽车安全气囊的主要增量之一。(2)原材料尼龙 66 占产品成本的 38%,目前尼龙 66 价格正在快速下降,目前国内尼龙 66 在建产能接近 530 万吨,随着产能释放,尼龙66 价格将长期下行,公司汽车被动安全产品净利率有望长期维持在 20%以上。

2、光刻胶业务布局完善,天时地利皆具,放量在即

美国对中国半导体制裁加码,光刻胶国产替代需求加剧。10 月 7 日美国对 EAR 的修订,是 BIS今年来最大幅度的限制性措施,这也导致我国半导体材料国产化紧迫性加剧。光刻胶是半导体光刻环节的重要耗材,生产工艺复杂,技术壁垒高,目前核心技术主要掌握在日美等国际大公司手中,Arf 和 Krf 高端光刻胶技术壁垒更高,市场集中情况更加明显,前几大供应商市占率均超过 80%,因此在当前环境中,光刻胶国产化将更为紧迫。

公司光刻胶全产业链自主,技术人员均系本土专家,高端光刻胶放量在即。国内具备光刻胶量产能力企业中仅有徐州博康对上游的树脂、光引发剂、溶剂和单体能够全数自主。截至 2022H1,公司 ArF 光刻胶有 6 款,其中 4 款正在客户端进行导入测试;KrF 光刻胶 13 款,其中 8 款正在客户端进行导入测试;I 线光刻胶中 10 款正在客户端进行导入测试,按照导入测试的时间节奏,上述光刻胶均有可能在今年形成量产销售,我们预计今年有望成为公司光刻胶业务放量元年。

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