星宇股份(601799)研究报告:车灯智能化升级,龙头再迎机遇

车灯行业转型升级趋势下,预计到 25 年我国乘用车车灯市场规模将超千亿元,4年 CAGR为 19%。

推荐逻辑:(1)车灯行业转型升级趋势下,预计到 25 年我国乘用车车灯市场规模将超千亿元,4年 CAGR为 19%。公司产品结构不断改善,预计 22-24 年ASP 将增至 123/134/148 元/只。(2)客户版图不断拓展,新能源项目放量在即,21/22Q1分别承接新订单 135/40亿元,公司有望凭借性价比及本土化服务优势持续提升市占率。(3)产业链延伸,加大原材料自制率,成本控制能力强,营业利润率高于竞争对手 4pp+,并积极协同上游企业加快智能车灯系统研发。

产品转型升级,持续布局智能化。车灯行业处于智能化升级过程中,从光源来看,LED车灯渗透率不断提升,单价较卤素灯和氙气灯显著增长;从功能来看,ADB、DLP、氛围灯、贯穿式尾灯、星环灯等高附加值智能车灯产品成为新趋势。公司持续布局,车灯出货结构不断改善,21年前照灯和后组合灯总销量 2032万只,占比提升至 32.3%,21年车灯平均出货价格为 112元/只,17-21年 CAGR为 14.2%,公司车灯业务有望持续实现价量齐升。

客户版图不断拓展,新能源放量在即。公司以服务自主车企起家,上市后逐渐开拓日德系等合资客户,21 年以来积极加快新能源项目接单,预计 22H2 起将持续放量,客户结构不断优化。车灯行业市场集中度高,全球 CR5达 66%,公司国内份额约 14%。短期看,随着各地复工复产叠加政策刺激,公司核心客户一汽-大众、一汽丰田、吉利、红旗等 22H2 销量将实现快速回升。长期看,与外资企业相比,公司具有较为明显的价格优势及本土化服务优势,盈利能力高于竞争对手,未来市占率仍有较大提升空间。

产能稳步扩张,产业链协同延伸。公司塞尔维亚工厂建设顺利,22Q4起陆续进入批产阶段,主要配套欧洲主机厂,通过本地化服务提升市场竞争力;常州智能制造产业园一二期已投产,五期在建设过程中。上述在建工程全部达产后公司将实现超 4000万只车灯生产能力,有效匹配接单情况。在产业链延伸方面,21 年首次实现控制器出货 11.65万只,并积极协同上游芯片、软件算法等企业,加大研发投入,提升智能车灯系统整体解决方案竞争力。

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