中国移动(600941)研究报告:高股息运营商龙头;政企业务发展提速

高股息电信运营商龙头,迈入高质量发展新阶段

高股息电信运营商龙头,迈入高质量发展新阶段

中国移动是高股息的电信运营商龙头,在中国拥有最大的网络规模和用户数量。5G 时代公司由“规模扩张”阶段转向“基于规模的价值运营”阶段,我们认为在显著的资源和用户规模优势下,公司在 CHBN 市场的业务拓展能够更高效地转化为收入,实现移动/固网业务的稳健增长及产业数字化业务的快速发展,预计公司收入将在 22-24 年间实现 8.4%的 CAGR,净利润将实现 8.9%的 CAGR,预计 22-24 BPS 分别为 59.31/61.94/ 64.47 元。考虑到公司产业数字化业务增长提速,给予其 1.4 倍 2022E PB 估值(全球运营商均值:1.17 倍),对应目标价 83.03 人民币,给予“买入”评级。

受益于 5G 渗透率提升及业务拓展,移动/固网业务 ARPU 持续改善

个人市场上,1)用户量方面,我们认为移动用户总量已趋于饱和,但 5G时代公司将继续保持龙头地位;2)ARPU 方面,5G 渗透率提升对移动业务 ARPU 有明显拉动作用,此外,公司已由单纯的流量资费转向“个人+权益+应用”融合运营,未来公司移动 ARPU 值有望持续改善。家庭市场上,1)用户量方面,我们认为家庭宽带普及率仍有提升空间,城市化及一户多址有望带动用户规模稳健增长;2)ARPU 方面,千兆光网发展迅速,1H22公司千兆光网渗透率提升至 11%,家庭宽带业务已由宽带资费拓展为涵盖大屏、DICT 在内的全套服务体系,未来有望带动固网 ARPU 值提升。

算网融合优势凸显,产业数字化业务创造新增长动能

在国资云、算力网络建设、云网融合背景下,运营商已由基础设施提供商转变为资源/系统/应用端全面赋能,在产业数字化领域优势逐步凸显。公司产业数字化收入实现高速增长,具体而言,移动云业务增长强劲,1H22 实现104%的同比增速,SaaS+PaaS 等应用端收入占比持续提升;IDC 业务资源布局稳步扩张,市场份额持续提升;新兴市场覆盖面扩大,1H22 新兴业务收入同比增长 36.5%。随着 2022 年公司资本开支结构继续向产业数字化领域倾斜,我们预计未来产业数字化将为公司收入增长注入新动能。

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