科士达(002518)研究报告:修炼内功,携手龙头,光储充持续高增

新能源业务多点开花,高贝塔下修炼内功提高阿尔法。

◼ 两大赛道+两个市场全面推进。1)公司业务主要包括数据中心、新能源两块,其中新能源业务包括光伏逆变器、储能、新能源汽车充电桩等,近年随着光储充行业景气度持续提升,公司新能源业务快速扩大,2022H1 年收入 4.54 亿元,占总收入的 30%,毛利率 27.55%。2)在市场拓展上,公司成立初期便布局海外市场,建立了完善渠道,为后续各类业务有效赋能。

◼ 新能源业务多点开花,高贝塔下修炼内功提高阿尔法。1)海外户储接棒高增,与多家大厂合作天花板打开:公司主要为海外渠道商、安装商ODM 生产电池 PACK 和一体机,目前已与宁德时代、SolarEdge、美的等大厂达成合作。与宁德成立合资公司,电芯供应上优势凸显,与SolarEdge 达成合作供给电池 Pack,借助其渠道进入欧美市场,可充分受益海外户储市场爆发,增量显著且盈利确定性强,我们预计 2022-23年公司储能业务收入分别为 8.2/29.6 亿元。2)工商业储能、大储已有布局:国内外工商业储能、国内大储发展持续起量中,公司相关产品已落地,有望成为储能业务未来新增量。3)光伏逆变器有望底部反转:公司早期聚焦集中式光伏逆变器市场,因国内竞争激烈、疫情出口受阻,该业务短期承压。近年来公司调整战略,重新聚焦中小功率组串式逆变器,加快海外渠道建设,该业务有望企稳回升,我们预计 2022-2024 年增速保持 50%以上。4)充电桩市场高增:我们预计 2021-2025 年充电桩行业规模 CAGR=54%,受益于行业高β,该业务增速持续较高,我们预计 2022-2023 年增速保持 50%左右。

◼ 数据中心基本盘稳健,行业稳增长确定性高,同时东数西算、产品迭代使行业兼具结构性增长机会。根据信通院,2021 年国内数据中心市场规模达 1500 亿元,2017-2021 年 CAGR 达 31%。公司是全球数据中心 UPS龙头,国内 UPS 出货量多年保持第一(销量口径),同时毛利率较为稳定,约 30-35%,我们预计未来该业务有望继续保持 10-15%稳定增速。

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