中汽股份(301215)研究报告:国内领先汽车试验场运营商

第三方汽车试验场运营商。

第三方汽车试验场运营商。中汽股份是我国主要的汽车试验场投资、运营、管理企业之一,主营业务为通过构建汽车场地试验环境和试验场景,为汽车整车生产企业、汽车检测机构、汽车底盘部件系统企业以及轮胎企业等客户提供场地试验技术服务。

经营模式特点:高盈利能力、高固定成本与高业绩弹性。公司综合毛利率近年来维持在 60%以上,2022H1 综合毛利率为 66.3%。场地试验技术服务业务的毛利率维持在 70%以上,扣非归母净利润率维持在 30%以上。公司固定资产折旧和无形资产摊销为主要的成本项,2021.1-6 月,道路等固定资产折旧+无形资产摊销等偏固定类成本占营业成本比重合计达到 57.75%。较高的固定成本将带来更大的业绩弹性,营收的增长成为公司经营业绩改善的关键。据公司招股书,公司目前的产能利用率仍有较大提升空间。公司如果能有效提升各道路的使用率,现有的经营模式有望带来较高的业绩弹性。

智能电动对汽车检测行业的变革。对汽车的检测、认证和质量判断都是以技术标准为依据,但技术进步是时刻都在发生,汽车电动化和智能化使得传统汽车核心技术领域发生了巨大的变革,新技术推动了汽车标准体系发生了较大的变化,诞生了一些新的技术领域,部分技术标准发生了较大的更新。新标准将催生更多法规类检测业务,同时,电动智能化推动车企自主研发投入的增加,也将带来更多研发类检测需求。而检测机构获取这些业务的核心能力在于资质和检测能力。

公司有望凭借全资质优势、领先的运营能力、智能网联汽车试验场的领先布局和上市公司机制提升业务规模。1)公司控股股东拥有工信部、CCC 认证和交通运输部等汽车准入的全资质,同时中汽股份作为汽车试验场地、场景供应商,其在场地规格、测试流程等上同样要达到测试要求,中汽股份是工信部认可的汽车新产品公告测试场地、交通运输部认可的道路运输车辆油耗及安全测试场地、欧盟认证的轮胎噪声和湿抓地测试场地。2)与国内其他试验场相比,中汽股份在占地面积、道路长度、高速环路、标准坡道等场景的配套能力上均有领先优势。3)中汽股份 IPO 募投项目—长三角(盐城)智能网联汽车试验场项目是公司汽车试验场运营经验、科技部智能网联汽车课题研发成果的有效融合。公司长三角(盐城)智能网联汽车试验场项目计划投入资金 137,645 亿元,项目建设周期 30 个月,占地面积 1582 亩。4)公司是国内第一家专注于第三方汽车试验场投资、管理运营的上市公司。登陆资本市场对公司的发展影响深远。一是汽车试验场是一个重投资领域,而当前正处于传统汽车向智能电动汽车转型的关键节点,智能网联汽车道路测试需求较高,智能网联汽车试验场投入较大。本次募投资金将助力公司在智能网联试验场的转型。二是上市公司治理结构优化,在经营目标、人才激励机制等将进一步明晰,有利于公司在汽车试验场行业抢占更多的市场份额。

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