轮胎行业分析:轮胎行业是买α还是β

我们认为中国轮胎行业近二十余年的发展可以分为三个阶段。

我们认为中国轮胎行业近二十余年的发展可以分为三个阶段。

第一个阶段是 2018 年以前。在这一阶段,中国轮胎行业实现了由小到大的发展,但行业利润水平受到原材料价格、双反等的明显影响,呈现出明显周期性,并不具备较好β属性。在这一阶段,部分轮胎企业在激烈的行业竞争中厮杀出来,实现了自身的由小做大,取得了规模优势。我们认为此时较好的投资策略是,关注行业周期,尤其是天然橡胶价格以及双反影响,且关注公司自身的良好成长和优秀管理带来的高α。

第二个阶段是 2018 年-2021 年中。在这一阶段主要原材料天然橡胶结束了一轮供需波动的周期,原材料价格相对稳定,波动不似之前剧烈,给了轮胎行业较好发展环境,帮助轮胎行业克服疫情困难,利润总额实现了从 2018 年-2020 年连续三年的高速增长,行业具备较好α。同时,这一阶段欧美对华轮胎双反基本落地,使得轮胎行业出现明显分化,提前布局海外工厂的轮胎企业均实现了盈利的大幅提升,具备较好 β。α 和 β 共振之下,此阶段有海外工厂的几家企业提供了非常好的投资机会。

第三阶段,2021 年中至今,美国对东南亚发起双反,轮胎公司之间进一步出现分化。2021 年 5 月,美国对韩国、中国台湾、泰国、越南的双反终裁结果落地,泰国反倾销税率达 17.08%-21.09%,越南没有反倾销税,反补贴税率大多在 6.46%左右。中国轮胎上市公司面临的情况不尽相同,我们认为在海外工厂双反中占据先天布局优势的公司会具有高α。赛轮轮胎海外第一工厂在越南,只有 6%左右的反补贴税,海外第二工厂在柬埔寨,零双反税率。通用股份海外第一工厂在泰国,虽也要被加征关税,但公司泰国工厂目前仍处于放量、业绩高速增长的时候,海外第二工厂也位于柬埔寨,也有着零双反税率优势。两公司都有望凭着海外双工厂的有利布局具备较高α,在行业短期遭受海运压力的时候投资价值更加凸显。

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