美的集团（000333）研究报告：机器人与自动化，向阳而生，拥抱智造时代

在产业布局与前期磨合后，美的机器人重心盈利、拓展覆盖正呈短板补齐之势。

沿着美的大制造变革，机器人与自动化方向是又一逻辑理顺的增量业务。在产业布局与前期磨合后，美的机器人重心盈利、拓展覆盖正呈短板补齐之势。

布局智造，顺产业趋势以谋共赢。早在 2009 年美的开始涉足机器人，17 年收购库卡正式布局，21 年单独划分事业群后机器人及自动化实现收入 272.8 亿（+26.4%），占集团总收入 8%。其布局初衷基于工业机器人庞大空间与劳动力成本上升的趋势。21 年全球工业机器人规模 145.5 亿美元（+13.3%），尤以中国为最大市场，在已有较低密度下国内未来看向千亿市场。当下国内职位供需缺口扩大，制造业用工成本大幅增加同时机器人均价却有下滑，加速工业机器人渗透，且高端制造使智造成为刚需。由此趋势美的并购库卡，一方面实现家电自动化转型，实现降本增效，另一方面库卡在机器人本体与下游应用领域本身存在优势，协同有望增厚美的发展 B 端制造的技术实力。

困境与契机：早期独立性限制整合推进，私有化印证改革先机。18-20 年间库卡营收出现下滑，成为集团短板。一方面受欧洲传统汽车下滑及全球疫情影响，四大家族均有受挫，另一方面更值得注意的是，由于并购独立性协议、文化区隔，在高层人员限制、技术限制下美的对库卡总部管控有限，显著影响了整合进程。伴随着协议限期渐近终止（2023 年），同时美的正在推动全面收购库卡并私有化退市，我们认为该举措本身就是更深层积极信号并期待协同深化。