轮胎行业专题研究：周期属性弱化，品牌渠道为王，龙头进击全球

轮胎是万亿级别大赛道，国际巨头份额下滑，而国内头部市占率提升。国内头部企业以海外基地布局对抗关税壁垒，且东南亚双反税率超预期或预示美国以贸易手段围追堵截中国龙头胎企发展已力不从心，龙头加码资本开支剑指全球；同时，国内仅极少数龙头打造新零售、发力国内替换市场，新零售需具备强大的生产/仓储/物流/营销等实力，品牌和渠道厮杀加速分化。

投资要点：看好国内轮胎龙头成长的确定性

我们认为轮胎龙头有望迎来业绩、估值双增。1）业绩端受益于量价齐升：量方面，海内外基地布局迎来新一轮产能释放期且加码资本开支；价方面，产品结构内生性调整叠加行业格局优化有望带动均价提升；2）估值端：业绩稳定增长的基础上叠加消费属性，拥有深厚资本实力的龙头发力新零售，品牌、渠道厮杀加速分化，有望驱动龙头估值体系抬升。

周期属性弱化：行业格局优化，龙头企业传导成本能力有望加强

市场短期担忧轮胎成长的不确定性主要源于天胶等原材料价格波动（即周期属性），因天胶暴涨或暴跌皆利空胎企盈利。但我们复盘历史发现，需求带动的天胶温和上涨，及天胶稳步下跌都可抬升胎企毛利率，当前阶段演绎更像是2008-09年胶价触底温和上涨带动胎企毛利率稳步提升，且行业龙头的定价权受益于行业格局优化已边际提升，其传导成本能力有望加强。

成长属性强化：加码资本开支，品牌渠道为王，龙头剑指全球

轮胎是万亿级别大赛道，国际巨头份额下滑，而国内头部市占率提升。国内头部企业以海外基地布局对抗关税壁垒，且东南亚双反税率超预期或预示美国以贸易手段围追堵截中国龙头胎企发展已力不从心，龙头加码资本开支剑指全球；同时，国内仅极少数龙头打造新零售、发力国内替换市场，新零售需具备强大的生产/仓储/物流/营销等实力，品牌和渠道厮杀加速分化。