电子行业2023年投资策略：否极泰来，国产替代与产品升级将贯穿全年

2023 年我们预计国产替代与产品升级主线将贯穿全年，看好 IC 设计和 MLCC 行业回暖

2022 年初至今，电子行业指数（中信）表现弱于沪深 300 指数和创业板指，主要受下游消费电子行业需求不及预期影响，行业景气度下行。电子板块表现不佳，在行业指数中，电子行业指数涨跌幅排名倒数第一。虽然板块指数大幅调整，但电子板块基金持仓仍居于前列，在申万一级行业中排名第四。根据基金三季报数据，2022Q3 基金持仓电子行业持仓占比为 8.5%，仅次于电力设备与新能源（16.48%）、食品饮料（15.03%）和医药（9.97%）。

2023 年我们预计国产替代与产品升级主线将贯穿全年，看好 IC 设计和 MLCC 行业回暖，主要逻辑如下：

① IC 设计：全球半导体市场保持持续增长，以 4 年为参考区间，全球半导体销售额和资本开支通常具有明显的周期特征，2023 年半导体板块有望率先迎来反转。我们选择全球芯片分销商龙头艾睿电子存货作为库存周期指标，目前虽然存货处于较高水平，但预计智能化、万物互联时代或将延续，库存周期有助于优胜劣汰产品升级。我们选取了全球半导体销售额与半导体设备销售额季度数据进行研究，半导体设备销售额在行业景气度向上拐点领先半导体销售额 1-2 个季度，在向下拐点领先半导体销售额数据 2-3 个季度。半导体下游通信和消费电子有待转暖，与 2015-2016 年的情况类似，半导体板块有望率先迎来反转。

我国集成电路进口金额超过原油，集成电路贸易逆差拉大，国产替代长期看是主旋律。我们整理了全球半导体上市公司的市值数据并进行归类研究，在模拟 IC、MCU 和功率半导体领域，国内公司逐步开始进行进口替代和产品高端化迭代升级，随着国内芯片厂商竞争力逐渐增强，差距逐缩小，未来几年将逐步替代海外厂商份额。

② MLCC：国产替代方兴未艾，库存水位将持续降低，行业有望见底。MLCC 主要优点为体积小、频率范围宽、寿命长和成本低，被誉为 “电子工业大米”。MLCC 消费类市场主要涵盖移动电话(38%)、笔记本电脑(19%)等消费电子产品；工业类市场主要包括汽车(16%)、轨道交通、医疗设备、仪器仪表等，对产品质量等级要求较高。随着汽车电子设备的小型化和精密化，车载电子元件的数量不断增加。MLCC 厂商加大资本开支进行扩产，日本厂商 TDK、村田和太阳诱电，韩系三星电机扩大产能，国内三环集团、风华高科、宇阳和微容也在加快扩产进度。

从需求端来看，中国 MLCC 市场需求占全球 MLCC 市场的 45%，我国 MLCC 需要大量进口，特别是高端产品，进口替代方兴未艾。MLCC 库存逐步消化，太阳诱电 MLCC 接收订单与积压订单量已连续 4 个季度降低。现阶段 MLCC 在内的电子零部件厂商都处于去库存阶段，前十大 MLCC 供货商 BB 值已经连续近 5 个季度低于 1，我们认为本次去库存已接近尾声，随着下游需求边际恢复，行业有望回暖。