零跑汽车(9863.HK)分析报告:电子部件自研自制提供高利润弹性

零跑汽车将受益于新能源汽车行业高增速。而且,汽车电子部件的自研自制将提供更高的利润弹性。

我们首次覆盖零跑汽车(9863.HK),首予“买入”评级,目标价为 27.0港元,潜在升幅 32%。零跑汽车将受益于新能源汽车行业高增速。而且,汽车电子部件的自研自制将提供更高的利润弹性。

港股上市,增厚资金弹药,追赶蔚小理:零跑通过发行 1,308 万股新股,募资 62.79 亿港元,并在今年 9 月 29 日正式登陆港交所。零跑汽车较好地把握住新能源汽车行业的窗口期,储备资金弹药以保证未来更好的研发投入、渠道扩张和品牌建立,提升竞争护城河。当前,零跑的新能源汽车销量与蔚来、小鹏、理想等上市的造车新势力处于同一档位量级。虽然零跑的汽车平均售价较其他造车新势力低,但是我们认为仍可以受益于 20 万元人民币以下价格段的增长。同时,零跑具备汽车电子部件自研自制能力,保证长期的获利空间。

零跑汽车具备汽车电子零部件自研自制能力,保障毛利率的提升空间,奠定较高的利润弹性空间:零跑着力于内部制造物料成本占比约 30%的汽车电子零部件,包括三电系统、大灯、控制器,从而更好地提升汽车智能化能力和控制制造成本。目前,零跑的金华工厂不仅有 2 万台/月的汽车组装产能,还有配套的三电系统生产能力。因此,虽然零跑目前毛利率仍为负,但是明年毛利率有较大希望转正,并奠定此后几年的营业利润弹性。

享受新能源汽车 20 万元以下稀缺价格带增长红利,推出增程版本捕捉细分需求:我们预计零跑汽车 2022 年和 2023 年汽车销量分别为11.8 万和 20.0 万辆,同比增长 169%和 70%,有望夺得今明年中国新能源乘用车 1.8%和 2.5%的份额。零跑 T、C 系列价格布局 5 万-20 万元及以下价格段,享受新能源车行业“哑铃”需求结构其中一端,与蔚小理错位竞争。同时零跑明年着力拓展 C01 和 C11 两款车型,并推出增程版本,捕捉里程焦虑的燃油车用户,打开增长空间。

估值:我们给予零跑 2023 年汽车销售 1.0x 目标市销率,得到 27.0港元目标价,潜在升幅 32%。结合零跑低毛利率和高销量增速,其目标市销率显著低于其他上市造车新势力,估值吸引,首予“买入”。

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