顺络电子(002138)研究报告:汽车+新能源带来新成长,国内电感龙头再启航

穿越周期的国内电感龙头。

穿越周期的国内电感龙头。顺络电子是被动电子元器件细分领域的国内龙头企业,技术水平已与海外大厂无显著差距。被动元件行业具有一定周期性,公司穿越行业周期保持业绩稳健增长,2007 年以来公司营收增长 36.7 倍,CAGR27.16%,净利润增长17.6 倍,CAGR21.09%,主要系电感行业整体国产化率较低,国产替代始终为行业大逻辑,公司也始终将研发及产品作为最核心竞争力,持续保持研发投入,拓展产品品类及下游应用,与海外一线大厂竞争,凭借优秀的产品能力不断拓份额,成就了公司国际领先的技术能力和产品能力。此外,公司始终聚焦大客户战略,目前客户群已涵盖了通讯、汽车电子、新能源、消费电子等行业领先企业,取得重要市场几乎所有全球行业标杆企业认可。

2022 年行业底部已现,积极调整收入结构。2022 年受消费电子景气度下降影响,公司业绩受损,我们认为目前电感行业拐点已至,行业整体向好,并且受益于中美贸易摩擦及全球供应链重组,预计公司份额将进一步提升,从拓展应用领域来看,2021 年公司消费电子等下游应用营收占比较高,公司积极拓展汽车电子、新能源领域及特种电子,预计至未来汽车电子、新能源领域及特种电子营收将大幅提升,公司营收将由主要为消费电子全面转为消费电子、汽车电子、新能源领域及特种电子协同发展,营收结构进一步优化。

汽车+新能源+特种电子带动公司未来高成长。1)新能源车领域:新能源车用磁性元器件单车价值量超 1000 元,随着新能源车渗透率不断提升,未来发展空间广阔,公司布局汽车电子市场领域较早,现已成为众多 tier 1 及国内外知名电动汽车企业正式供应商。公司的倒车雷达变压器、电动汽车 BMS 变压器、功率电感等产品,已经被海内外众多知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购。2)新能源领域:光伏逆变器及储能逆变器中磁性元件成本占比约为 16%,预计 2025 年光伏储能领域磁性元件空间超 200亿,目前公司在光伏和储能领域客户导入顺利,公司凭借电感龙头地位,预计在相关领域将迅速放量,新能源领域将成为公司另一重要增长极。3)公司的贵阳工厂积极布局特种电子超十年,目前已进入全面收获期,预计未来将迎来高速发展,成为公司另一重要支柱。

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