卡倍亿(300863)研究报告:行业扩容+格局优化+公司突破,三重拐点向上

汽车线缆行业扩容,较高壁垒下新厂商难以进入。

汽车线缆行业扩容,较高壁垒下新厂商难以进入。电动智能化趋势下新增高压线、数据线需求,使得汽车线缆单车价值量从传统燃油车 1000 元,大幅提升至电动车 1500-2000 元的水平,行业规模倍增。我们预计到 2025年乘用车线缆市场规模为 323.7 亿元,其中新能源乘用车线缆市场规模为191.1 亿元,新能源车线缆 CAGR 为 51%;在行业扩容的背景下,“认证、技术、资金”三维因素构筑汽车线缆行业壁垒,新厂商进入难度较高。汽车线缆是安全件,遍布车体全身,犹如人类血管和神经,汽车内部存在震动、摩擦、油污、高热、电磁辐射等复杂工作环境,线缆测试严苛、技术要求较高,供应商认证复杂。从资金角度来看,线缆主要原材料铜材购买时需以现金采购,占用流动资金较多,故为资金密集型行业。综合以上来看,在行业扩容的背景下,因为线缆行业的较高壁垒属性,新厂商进入难度较高。

格局松动下本土企业崛起正当时,卡倍亿有望凭借先发优势率先跑出。1)合资车企或寻求国产供应商以求成本递减:自主品牌销量强势,日德等合资车在国内市场走弱,矢崎等日系线缆厂或在国内加速出清,德美系等合资品牌在经营压力较大的情况下,或需切换国内供应商以求成本递减;2)合资线缆厂战略收缩利润率较低的线缆业务:国内车用线缆厂大部分份额被外资线束厂占据,但以目前情况来看,由于低压线缆的利润率水平较低,外资厂商在华几无新产能布局。且以莱尼为代表的线束厂,迫于现金周转压力,在陆续出售其下属线缆产能。我们认为在此背景下,快速扩大的市场蛋糕有望被成本更低、响应更快的本土企业攫取。国内汽车线缆市场规模较大的本土企业仅卡倍亿、北京福斯等少数几家,卡倍亿通过 IPO、转债募得资金均用于扩产,并大举投入新能源领域,产品、客户、产能均已具备较强先发优势,有望充分享受行业红利并凭借先发优势率先跑出。

卡倍亿--公司层面的“三个优化”。1)产品结构优化:高价值量特殊线缆增长明显,营收占比快速提升,带来技术壁垒提升、毛利率改善。2)客户结构优化:终端客户从合资燃油车快速拓展至极氪、比亚迪、特斯拉、等新能源品牌,增量确定性高。公司原有终端客户主要围绕合资品牌大众、奔驰等燃油车为主,直接客户以安波福、矢崎等外资线束厂为主。从前五大客户营收占比情况来看,2021 年相比 2020 年下降 4.2pct,可见新客户拓展成效已现。3)成本结构优化:高毛利率产品占比提升叠加原材料铜材价格回落企稳,Q3 利润率拐点已现。新能源车用高压线毛利率相比于低压线明显提升,提升约 5pct,随着其占比的提升,公司的盈利能力有望向上。综合以上三点来看,公司层面从量、价、利的角度来看都已经出现了明显优化现象,我们认为公司未来的业绩增长确定性较高。

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