一拖股份(601038)研究报告:国内农机行业领跑者,“国四”切换迎来新阶段

公司是国内农机行业龙头,产品包括全系列拖拉机、烘干机、工业搬运机械,及其相关零部件,具备车身、铸锻件、发动机等拖拉机关键零部件制造能力。

公司是国内农机行业龙头,产品包括全系列拖拉机、烘干机、工业搬运机械,及其相关零部件,具备车身、铸锻件、发动机等拖拉机关键零部件制造能力。公司国内拖拉机业务起步早,产品技术、制造能力、人才、营销渠道等积累深厚,品牌附加值不断提升。我国农机自动化、智能化水平较发达国家差距较大,核心零部件亟待突破,提升空间大。农机“国四”标准切换带来用户购机需求与库存清理前移,短期市场有望迎来需求快速上涨,公司“国四”新产品及销售渠道布局早,服务体系布局全面,远期成长空间巨大。我们看好公司短期及长期发展。

▍公司概况:公司 1997 年进行股份制改革成立一拖股份,并在港股市场发行 H股股票,2012 年在上交所挂牌交易。业务:公司产品包括用于农业生产的全系列场景的拖拉机、烘干机、工业搬运机械,及其相关核心部件和零配件,已成为中国农机行业领军者。财务:公司 2021 年/2022Q1-3 分别实现营收93.3/103.2 亿元,分别同比增长 23.1%/25.4%,净利润分别为 4.4/9.1 亿元,分 别 同 比增 长 56.4%/35.6%, 毛 利 率 分 别为 16.3%/16.6%,分别同比 -3.3pcts/-0.2pct,净利率分别为 4.7%/8.9%,分别同比+1.0pct/+0.7pct。

▍行业概况。市场规模:Access Wire 预计全球农机市场规模 2030 年将达 3740亿美元,对应 2021-2030 年 CAGR 约 8.2%。农业农村部预计中国农机市场规模 2027 年将达 7196 亿元,对应 2021-2027 年 CAGR 约 5.2%。2021 年我国农机中拖拉机销售占比最高,约 34%,其中大中型拖拉机增势良好。发展趋势:中国农机自动化、智能化程度相对落后,我国拖拉机在 CVT 变速技术、整车电液控制等核心技术上亟待突破。政策持续支持农机行业发展,农机补贴对农机行业发展正向作用显著。

▍竞争格局。国内:我国农机企业数量呈下降趋势,行业集中度增强趋势明显。传统农机国产品牌国内市场已占主流,海外品牌高端市场领先,拖拉机领域CR3 国内市占率超 30%,中大马力拖拉机中一拖东方红市占率最高为11.8%。海外:发达国家巨头规模化竞争和中小企业专业化竞争并存,约翰迪尔、凯斯纽荷兰、爱科全球农机市场占率约 30%;此三者与克拉斯、久保田全球拖拉机市占率近 70%,其中约翰迪尔营收与净利润规模均领先其他厂商。

▍竞争优势。产品与技术:公司拥有国内拖拉机行业最完整的从整机到核心零部件制造体系,拥有拖拉机动力换挡和无级变速技术、智能驾驶技术、整机及零部件电控技术等核心技术专利。品牌与服务:公司凭借 60 余年市场深耕积累了良好的市场口碑,并通过铺设在全国及海外的服务点,可为客户提供“6 小时到位、12 小时修复”的全农机链服务。

▍成长动力。环保:非道路移动机械第四阶段标准(“国四”)切换将带来用户购机需求与库存清理前移,预计公司短期将迎来销量快速增长。公司环保布局早,“国四”产品研发、销售战略布局早,远期有望进一步夯实头部地位。新品:公司推出“东方红”-LX1604 专业版、LD2104 爬行挡等新机型更好满足用户个性化、差异化耕作需求。中马力拖拉机品质提升及智能化改造、YTN3柴油机智能制造等重大技改项目已开工,有望推动新产品、新盈利点不断增加。

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