三一重工（600031）研究报告：中国工程机械龙头，反转！中国冠军向世界冠军冲击

三一重工是国内工程机械行业龙头，位居全球第一梯队

1、三一重工是国内工程机械行业龙头，位居全球第一梯队

• 公司主营挖掘机、混凝土机械、起重机械；2015-2021年收入和归母净利润CAGR分别为29%、110%；上市以来ROE中枢为25%。

2、地产、基建、出口驱动，需求边际改善，行业进入筑底期

• 第一，房地产“三支箭”齐发，需求边际持续改善；第二，基建投资增幅持续扩大，11月累计增长11.65%；第三，出口高速增长，11月挖掘机出口销量累计增长64.9%。行业进入底部区域。预计挖掘机、起重机2023年见底。

3、挖掘机、起重机、混凝土机械等竞争优势凸显，业绩提升空间大，有望逐步向上

• （1）公司营收规模，盈利能力行业第一，与全球龙头比肩，本轮经营质量远高于上轮

• （2）2021年挖掘机、起重机、混凝土机械收入占公司总营收比例为39%、20%、25%，合计84%；2021年起重机收入、混凝土机械收入占行业前三企业起重机收入总和、混凝土机械收入总和的26%、49%；2021年挖机市占率约30%，为国内市占率第一，远高于第二名。

• （3）与全球龙头相比，2022H1公司收入是卡特彼勒工程机械收入的48%，未来海外增长潜力大，成长性更高。

• （4）随着国四机型价值量提升，出口占比提升，公司业绩提升空间大，有望逐渐步入上行轨道。

4、数字化、电动化、国际化助力中国龙头迈向全球龙头

• （1）推进数字化转型，铸造核心竞争力：提升运营效率、降低生产成本，减少生产人员数量，人均创收显著提升。

• （2）电动产品市场份额第一，电动搅拌车、自卸车、起重机销售实现重大突破，电动挖掘机、电动装载机重点布局，未来放量可期。

• （3）加大海外布局力度，海外市占率不断提升，出口收入占比已突破40%，依靠国内产业优势，未来将与全球龙头展开角逐。