电子行业投资策略：先周期复苏后成长创新，抓住内需和供给侧拉动

2023年整体行业判断逐季改善，在当前估值较低的位置持续维持乐观态度，建议以牛市思维选股。

2023年整体行业判断逐季改善，在当前估值较低的位置持续维持乐观态度，建议以牛市思维选股。子版块产业复苏的节奏不同，预计从下游向上游传导，随着消费需求复苏，终端会比上游零部件先恢复，内需好于外需，纯国产替代及安全替代需求好于市场化竞争板块。

1. 我们认为过去三年因为全球疫情的原因，整体电子行业经历了极端的供应商不稳定因素，2023 年需求与供给都将回归正常，行业内生逻辑将重新成为影响股价的重要因素。2020 年上半年海外需求极端收缩，2020 年下半年海外需求伴随通胀大规模释放，2021 年供应链缺货导致下游利润挤压，上游芯片缺产能与涨价共存，2022 年需求回归正常，疫情反复影响生产和消费，全产业链库存压力大。2022年行业总体需求下行，前三季度逐季下行，从目前的情况看，三季度悲观预期见顶，随着疫情后的复苏有望超预期恢复。电子行业渠道库存回归正常水位，上市公司表观库存新高，预计 2023年Q1-Q2 进一步下降，同时盈利见底反弹。行业稼动率较低的板块已经回升至 50-60%，相比于三季度的 30%已经好转，2023 年有望伴随需求恢复和供应链正常化持续改善。

2. 2023 年上半年预计周期性复苏为主，关注个体公司和板块的财务指标及经营好转，下半年回归成长创新，估值弹性空间大，同时供需平衡景气度提升，关注盈利及产能扩张。海外半导体大厂调整资本开支，历史经验看存储行业股价在资本开支调整时见底，比盈利好转提前 2-3 个季度，顺周期弹性大，同时国内企业市占率低，新产品线持续推出，重点推荐江波龙、兆易创新、澜起科技、普冉股份等。消费电子2022Q3经营已经开始好转，2023 年疫情恢复有望走出 2 年蛰伏期，苹果产业链洗牌结束，新的一轮资本开支重点投资汽车+光伏新领域，重点推荐立讯精密、领益智造、鹏鼎控股、舜宇光学科技、工业富联、世华科技等，建议关注东山精密。被动元器件和面板价格见底，预计2023H2 供应链恢复正常后由需求提升稼动率，重点推荐洁美科技、顺络电子、泰晶科技、京东方等。

3. 2023 年重点关注国内需求恢复，国产替代的渗透率预计持续提升，在产业链安全的大背景下，信创带动的供给侧拉动将是未来五年的主线。新能源汽车及风光储等将会是未来长期的国产化确定方向，带动功率半导体发展，预计 2023 年价格高位盘整，产量持续提升，重点推荐闻泰科技、三安光电、宏微科技、东微半导、士兰微、扬杰科技等，建议关注斯达半导。国产替代趋势确定，深入消费、工业、军工等各个领域，模拟IC 公司产品线出现部分竞争，运营管理能力更重要，数字IC 公司信创安全供给侧拉动，新品突破更重要，射频公司跟随物联网终端数量提升，行业空间变大，重点推荐圣邦股份、晶晨股份、中颖电子、瑞芯微、复旦微电、紫光国微、韦尔股份、艾为电子、纳芯微、卓胜微、晶丰明源等，建议关注声光电科、思特威、帝奥微、恒玄科技、富瀚微。产业链自主可控带动 capex 持续投资，国内半导体零部件、材料、设备、晶圆厂预计持续维持高速发展，重点推荐正帆科技、江丰电子、北方华创、沪硅产业、鼎龙股份、拓荆科技、富创精密等，建议关注雅克科技、安集科技、清溢光电、路维光电。

4. 电子创新持续，持续看好汽车电子、虚拟显示、材料创新等领域。电子公司进入新能源产业链，新能源收入占比不断提升，2023 年新能源汽车市占率持续提升带动供应链国产化机会，重点推荐电连技术、博威合金、瑞可达、湘油泵、东软集团、菱电电控、江海股份等，建议关注艾华集团。苹果 MR 产品有望在 2023 年发布，有望整体带动消费电子相关公司估值，重点推荐立讯精密。材料创新方向预计 2023 年持续给予高估值，扩产投入进入兑现收入阶段，关注陶瓷基板金属化、ABF等发展，重点推荐国瓷材料、生益科技等，建议关注三环集团、旭光电子、兴森科技、方邦股份。