通信运营商专题研究:数字经济时代运营商的业绩弹性与价值重估

运营商步入转型发展期,新兴业务正快速增长。

1. 运营商步入转型发展期,新兴业务正快速增长。数字经济时代,云计算、大数据、政企信息化等业务呈现高景气度,运营商近些年重点布局产业数字化转型,相关新兴业务呈现快速增长,三大运营商2022年新兴业务收入3072亿元(同比+32.4%)。

2. 资本开支增长趋缓,运营商盈利增长确定性强。以中国移动为例,公司规划自2023年起,资本开支不再增长,并逐渐呈下降趋势,三年后资本开支占收比降至20%以内(21年为24%)。在成本可控背景下,利润增长确定性强。

3. 数字经济时代下,运营商估值亟待重构。数字中国建设、数据要素等相关政策频出,行业景气度持续向上。运营商作为数字中国建设主要参与者,其价值亟待重估。本文分析多种估值方法包括:1)PB-ROE估值,对比全球同类公司和对比历史运营商估值,运营商估值提升空间大;2)类债角度,投资运营商内含收益率高于一般债券;3)分步估值法,云业务拆分估值和新兴业务拆分估值,重估潜力大;4)绝对法通过股利贴现模型估值,运营商股价仍有空间。

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