万通智控-零帕网

万通智控以气门嘴起家，通过内生+外延拓展至TPMS（胎压监测系统）和车联网领域。公司聚焦后市场，TPMS和车联网产品具备高通用性、使用寿命长、安装便捷等特性，叠加气门嘴积累的客户与渠道优势，打开新的成长空间。➢ TPMS与车联网产品优势明显 公司TPMS产品聚焦国内外汽车后装市场，具备可编程特性，通用性强，已经适配全球95%以上的车型，为后装维修厂省去购买编程工具的成本，产品具备较强竞争力。车联网产品包括具有专利保护的传感器、T-BOX和软件系统，主要用于商用车车队的管理。车联网传感器

公司以传统气门嘴业务起家，通过内生外延等方式实现多元业务与时俱进，目前公司已掌握 TPMS、解耦管路系统、车联网等领域的多项核心技术，构筑业绩护城河。下游空间广阔叠加公司产品优势富集，我们看好公司乘用车 TPMS和车辆网业务的中长期发展前景，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为1.54/2.47/3.61 亿元，对应 EPS 预测分别为 0.67/1.07/1.57 元，给予公司 2023年 25 倍 PE 估值，目标价 27 元，首次覆盖，给予“买入”评级。▍气门嘴业务：五十年发展

传统零部件企业切入智能化赛道，“软件公司”属性初现。万通智控以气门嘴业务起家，多年来通过内延外伸将业务拓展至 TPMS、解耦管路系统、车联网等领域，从纯硬件公司延伸至汽车智能化公司。2019年以来公司研发人员与研发投入明显增大，专利数量突飞猛进，逐渐向“软件公司”靠拢。业务布局成效亦在业绩上有所体现，2019 年公司业绩持续高速增长，新兴业务占比提高，业务结构不断优化。两大成长性业务利好频现，有望迎来高增。我们按照产品生命周期对公司 4 项主营业务进行分类，认为车联网与 TPMS 是现阶段公司主

公司 TPMS 业务将持续快速发展，车联网业务进入收获期。公司成立 30 年，从气门嘴起家，后进入 TPMS 后装市场（连续多年收入增幅超过 40%）；后开拓车联网业务，全球首次成功开发基于 PPM 传输协议的 TPMS 以及 T-Box产品，并与 2021 年实现批量交付。公司业务能力从单一机械加工，逐步扩张至包含电子制造、软件编写调试等范围的高端制造，产品价值量及盈利能力显著提升。鉴于公司新业务已进入放量周期，且估算公司 tpms+车联网贡献利润占比超过 50%（母公司 21 年利润约 70