VR-零帕网

飞天云动是国内 AR/VR 内容服务领先供应商。公司从游戏起家，积累多年游戏开发技术经验和游戏发行用户数据以及媒体资源，2017 年起全面转型 AR/VR 内容及服务，当前相关业务已全面覆盖零售、文旅、教育等多个细分场景，与腾讯、京东、快手、阿里巴巴、百度等多个头部互联网公司达成深度合作。根据艾瑞咨询，飞天云动在国内 AR/VR 内容及服务市场市占率为第一。公司业绩保持高速增长，2019-2021 年营业收入 CAGR 54%，调整后净利润 CAGR 59%。AR/VR 行业高景气：政策鼓励，硬

VR 新品创新迭出，销量有望突破性增长。Quest 2 于 2020 年发布后，凭借其硬件升级与高性价，在疫情宅家期间快速热销，带动 VR 产业链各环节成熟度快速提升。2021 年Quest 2 销量达 880 万台，约占全球 VR 硬件出货量的 78%。目前 VR 仍停留在对游戏机的替代阶段，市场担心其远期成长性，但在产业链的共同推动下，VR 在光学、显示和感知交互等方面仍在持续创新。1）光学：Pancake 方案凭借其轻薄化和成像质量优势，有望成为主流光学方案，Meta 和 Pico 下一代

VR 硬件快速增长，催生 VR 内容生态新机会。VR 游戏、VR 剧集/电影、VR 演唱会是主要内容形式，但内容端供给仍不足。目前主流的 VR 一体机重量基本在 400g-600g 之间，佩戴舒适性还有待提升，纱窗效应、眩晕、眼酸等症状，影响用户 VR 体验，限制了用户使用 VR 一体机的时长。在 VR 游戏方面，游戏开发技术门槛尤在，需要发展第一方独占+第三方作品，构成内容护城河；VR 影视方面，主流以传统电影 VR 制作的方式呈现，原创 360 全景电影仍较为初级；VR 线上演唱会进入了快速

VR 设备进入加速放量期，光学组件迎来发展机遇：受技术进步、生态完善、价格下探、疫情催化等多重因素共振，VR 终端设备市场进入高速增长期。据智研咨询预测，2021 年全球 VR 头显出货量达 1095 万台，2024 年有望达到 2631 万台；据 IDC 数据，2021 年中国 VR 出货量为 138 万台，随着中国市场潜力不断激发，2025 年有望达到 1162 万台。由于消费者对无绳化、便携化的需求，VR 一体机成为 VR 终端设备的主流趋势。光学组件作为 VR 设备的重要组成部分，将迎来

增强现实（AR）与虚拟现实（VR）是能够彻底颠覆内容消费与通讯消费的变革性技术。这变革不仅体现在消费领域，更体现在许多商业和企业市场中。本文将详细探讨新兴AR/VR市场的发展，5G等关键技术的驱动，以及发挥全部潜在价值所需的里程碑式的进展。据华为无线应用场景实验室（Wireless X Labs）和ABI Research估计，到2025年AR/ VR市场将创造2920亿美元的价值（AR：1510 亿美元，VR：1410 亿美元）。随着市场的不断变化，服务与内容供应商将通过反复的试验和调整并按着

wellsenn XR专题报告VR光学专题研究报告2022：从菲涅尔到Panceke。VR光学经历了非球面透镜．菲涅尔透镜和Pancake方案三个阶段，日前菲涅尔透镜以低成本和可控的成像质量，成为当前多数VR头显选择的方案。但随着VR在消费级市场逐步渗透和起量，C端消费者对VR的轻薄、以及成像质量、佩戴体验提出了更高的要求，折叠光路原理的pancake的方案以轻薄优秀的成像质量以及逐步成熱的量产工艺，逐渐成为消费级VR光学的发展和进化方向，特别是以Meta、苹果Pico、华为等为代表的头部企业己

平台型设计企业，AI 视频芯片核心供应商。公司成立于 2007 年，通过内生+外延扩大自身业务版图，提供传感器、模拟和触屏与显示等解决方案，逐步转型为全球排名前列的平台型半导体设计企业。2020 年，公司设立韦豪创芯，打造泛半导体产业布局，赋能新品类产品，向汽车、机器视觉等领域进发。2023Q1 库存改善、业绩扭亏，基本面有望逐季改善。因分销业务季节性因素影响， 2023Q1 公司实现营收 43.35 亿元，同比-22%，环比-8%，其半导体设计业务实际环比增长且逐月加速。公司实现归母净利润 1

据彭博社等多家海外媒体报道，苹果有望在今年6月6日-10日开发者大会上，推出其第一代MR头显产品1）从硬件参数来看，均达到行业“顶配”：包括Micro-OLED显示屏、电脑级M2芯片、十余颗摄像头和传感器等，能够实现VR/AR切换、眼动/手动追踪功能。2）从内容生态来看，兼容、智能、多元是关键词。1）兼容性：可与iPhone、iPad等其他苹果设备无缝切换；2）智能性：支持Siri语音输入创建物品，极大降低UGC门槛；3）多元性：布局健康、教育、游戏、视听四大内容品类。我们此前也前瞻提出，快速发

全球 VR/AR 设备出货量未来数年有望保持 30%以上增速。根据 IDC 数据，受宏观经济环境等因素影响，2022 年全球 VR/AR 设备出货量下降 20.9%至880 万台，其中 VR/AR 设备出货量分别为 853/27 万台。随着宏观经济预期修复，IDC 预计 2023 年全球 VR/AR 设备出货量有望同比增长 31.5%，并且未来数年增速有望保持在 30%以上，预计 2026 年出货量将达到 3510 万台。VR/AR 行业集中度均较高。根据 IDC 数据，2022 年 VR 头显

VR 新品密集发布叠加 AI 赋能创作，C 端 VR 内容产业或进入黄金发展期VR 产业链包括三大环节：硬件、内容及应用场景。目前硬件中光学、显示技术等环节的技术更新趋势已然显现，Pancake 光学方案在轻薄、成像质量上更具优势，能有效缩减 VR 设备体积与重量，或成为未来主流 VR 设备首选方案。AI 与 VR/AR 技术的融合一方面能帮助 VR 开发人员迅速搭建 VR 场景，提高 VR 内容制作效率，另一方面可以帮助 VR 技术更好的模拟现实世界，增强用户沉浸感。此外，头部产品对行业整体出

游戏出身奠定技术基因，转型成就 AR/VR 内容与服务领先供应商。在我们安信元宇宙的研究框架中，飞天云动落座于底层架构上。其本质是一家的技术服务公司，得益于在游戏业务上十年的沉淀，公司拥有扎实的技术体系，以内容生成引擎、AR/VR SaaS平台为核心技术产品，将其提供给致力于打造 AR/VR 场景与内容生态的客户进行商业变现。根据艾瑞数据，公司在中国的 AR/VR内容及服务市场排名第一。受益 AR/VR 场景渗透率提升，业绩持续高增长。根据公司在AR/VR 内容生成、运营两个环节参与程度不同，其

1. 整体外观：电池后置成趋势，关注“手势识别化”。1）Pico & Quest对比：组成基本一致，Pico使用电 池后置方案，面罩设计宽大支持直接佩戴眼镜；2）未来趋势：后置电池方案成为主流设计方案：“手势 识别”的升级或迎来“无手柄”VR一体机方案，目前部分应用已经支持该方案。 2. 光学结构：决定头盔厚度，关注“Pancake化”。1）光学方案：三种光学方案中，Pancake方案可有效 缩小VR设备体积，但光线损耗严重；2）显示屏：Pancake方案成为主流方案，屏幕亮度