微软研究报告：Azure与OpenAI “双击”，“刷新”全球生产力

Azure 与 OpenAI“双击”，驱动微软核心竞争力重塑，与 OpenAI相互赋能，实现在“刷新”全球生产力的同时推动 AI 商业化落地进程加速。

Azure 与 OpenAI“双击”，驱动微软核心竞争力重塑，与 OpenAI相互赋能，实现在“刷新”全球生产力的同时推动 AI 商业化落地进程加速。

首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 384.8 美元。考虑到微软率先于全球科技公司推动了大语言模型在应用端的落地，产品生态具备显著的稀缺性，我们预计公司 FY2023E/FY2024E/FY2025E 营业收入分别为 2109.60/2346.80/2630.44 亿美元，同增 6.40%/11.24%/12.09%，FY2023E/FY2024E/FY2025E 净利润分别为 797.55/886.94/1151.92 亿美元，同增 9.65%/11.21%/29.87%。

Copilot 开启微软 AI 应用开发的新疆界。微软持续拓展与 OpenAI 的合作，发布 NewBing 并陆续将 Copilot 嵌入 Microsoft 365、Dynamics 365、Power Platform、Windows 等核心产品，并与 OpenAI 采用相同的开放 Plugin 标准，全面拥抱 LLM。我们认为，微软始终将 AI 战略立足于人的未来，抱有实现人人获益的经济增长的 AGI 愿景。

云服务市场高增，践行云优先战略，打造 AI 基础设施与 SaaS应用。智能云业务在收入结构中的占比持续攀升，3QFY23 已高达 41.77%。微软充分发挥自身独特且完备的云服务产品矩阵优势，亦充分利用客户的路径依赖，将智能云业务与生产力和商业流程业务紧密绑定，并通过“高毛利率+高续费率”促生 SaaS 高营收能力，Microsoft365 作为SaaS 产品，其高毛利将有效改善整体产品组合的利润结构。

微软将从 AI 基础设施工具和产品应用两侧获得全球AI浪潮中新的商业增长空间：1)远期来看，微软将大幅享受 OpenAI 带来的收入分成；2)为 AI 开发者提供以 Azure 为代表的云服务，在训练和推理两端帮助开发者 AI 落地的过程中创收；3）Microsoft 365 等产品基于Copilot嵌入所带来的优势，渗透率和客单价将进一步提升，经我们测算，若Microsoft Office 365 商业标准版客单价提升 100 美元，商业用户数增长至 3.37 亿人，Microsoft 365 的营收将高达 883.58 亿美元。