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摩托车行业深度报告：成长中的大排量
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摩托车行业深度报告：成长中的大排量

摩托车行 新能源汽车
中国摩托车行业发展历程：城镇化推动行业发展，政策限摩驱动油转电，玩乐型需求正处成长期。1）上世纪90年代-2007年：行业红利期，1994-2007年CAGR达到12%，成为世界摩托车产销第一大国；2）2008-2011年：国产品牌优势期，年销量平均稳定于2642万辆，伴随城镇化建设与经济快速发展，我国摩托车行业设计、生产及营销体系逐步建立，占全球摩托销量比例超过 50%；3）2012-2015年：油改电替代期，销量平均每年下降204万辆，受禁摩令与油改电影响，摩托车销量持续下滑；4）2016-
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两轮车行业研究：不拘于一域，不止于一品
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两轮车行业研究：不拘于一域，不止于一品

两轮车 新能源汽车
两轮电动车受益于疫情后经济复苏，国内市场将维持较高增速，龙头企业的市占率将不断提升：2019年至今，两轮电动车进入新国标换代的销量上升周期，国内市场销量从3000万辆提升至6000万辆。由于国内新国标换代的周期尚未结束，叠加疫情后消费复苏等因素，我们预计两轮电动车销量还将继续维持高水平，2023年有望达到7000万辆以上。从终端调研情况看，年后市场反弹迅速，头部品牌销量同比增速达到30%以上，雅迪、爱玛、台铃等头部品牌开始价格战策略，中小品牌持续出清，我们参考空调行业的情况，认为国内两轮车龙头企
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新能源换电行业专题研究报告：商用风起，重卡当先
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新能源换电行业专题研究报告：商用风起，重卡当先

新能源 换电 重卡 新能源汽车
底层逻辑：极速补能，电池寿命极致利用• 电池寿命极致利用：换电站集中管理电池，相较于3C以上的超级快充，换电站的集中慢充和对电池的实时监测和保养能大幅提升电池的使用寿命，运营类用户的经济性因此可大幅提升。• 极速补能效率：换电补能重卡仅3-5分钟，乘用车仅1-3分钟，解决新能源车1-2h的用户充电焦虑，且在同样占地面积下换电的补能效率仍高于快速充电。• 电池资产实现闭环：换电模式下电池受统一管理，用户降低了购车的初始成本，电池和运营公司实现了电池资源循环利用和全生命周期健康监测，政府层面统一管理
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氢能源行业专题报告：欧洲氢能发展现状和前景
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氢能源行业专题报告：欧洲氢能发展现状和前景

氢能源 新能源
根据欧盟能源总局，2021年欧盟能源结构里天然气/石油/可再生能源/化石燃料占比分别为25%/32%/18%/11%；连通俄罗斯和欧洲的天然气管道达8条，每年向欧洲输送量达3000亿立方米，其中因战争、制裁被搁置的“北溪2号”，运力达550亿立方米；欧盟国家的天然气极大依赖来自俄罗斯的进口（41%），地缘政治的影响为能源的稳定输送带来不确定性。
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固态电池专题研究报告：下一代高性能锂电池
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固态电池专题研究报告：下一代高性能锂电池

固态电池 新能源
➢ 固态电池有望成为下一代高性能锂电池。传统的液态锂电池具有一定的缺陷，安全性有上限，且材料体系的后续升级有上限。固态电池具有高能量密度和高安全性两大优势，其能量密度有望突破 500Wh/kg；且将液态电解质替换为固态电解质，大大降低了电池热失控的风险。➢ 全固态电池的投用尚需时日，半固态电池是由液态电池向全固态电池过渡的中间方案。1）现在实施全固态电池有较大阻碍，主要包括固-固界面接触导致电池内阻较大、离子电导率不高等。2）半固态电池是向全固态电池过渡的中间方案，其保留一定量电解液，循环性能及
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钙钛矿电池行业专题研究：叠层钙钛矿电池，单结为矛，叠层为盾，下一代电池片技术或开始逐渐演绎！
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钙钛矿电池行业专题研究：叠层钙钛矿电池，单结为矛，叠层为盾，下一代电池片技术或开始逐渐演绎！

钙钛矿电池 新能源
1）钙钛矿叠层电池：效率突破单结极限，多种技术路径持续探索。叠层电池的原理是宽带隙顶部电池吸收高能量光子，窄带隙底部电池提高光子利用率 ，二者合作能突破单结电池的理论效率极限，打开转化效率天花板。• 从材料分类：可分为钙钛矿/PERC、钙钛矿/TOPCon、钙钛矿/HJT、钙钛矿/CIGS与全钙钛矿电池等。钙钛矿晶硅叠层电池是现阶段晶硅电池的升级之选，其中钙钛矿/HJT电池或为更优解；而全钙钛矿电池无需晶硅材料，能实现有效降本，未来随着量产技术逐渐成熟，全钙钛矿叠层有望成为更优选择。• 从结构分
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汽车行业专题报告：颠覆格局，整车集成化趋势下的投资思路
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汽车行业专题报告：颠覆格局，整车集成化趋势下的投资思路

汽车
随着汽车智能化程度的提高，传统的分布式电子电气架构在运算效率、算力、整车重量等多个方面都出现了难以适应的情况，因此目前已经形成了整车电子电气架构集成化的趋势。通过完成整车集成化程度的提高，将有效缩减车辆 ECU 数量，并明显减少相关线束用量，从而在提升汽车电子元件运算和通信效率的同时，减轻车身重量，实现整车轻量化。此外，这一过程还将打破汽车产业旧有的零部件供应体系。汽车的集中式架构将众多汽车电子零部件的软硬件深度耦合解开，于是传统的自下而上的供应链体系被打破，Tier 2 企业有机会直接与主机厂
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电解铝行业专题研究：能源视角看电解铝行业，值得中长期配置
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电解铝行业专题研究：能源视角看电解铝行业，值得中长期配置

电解铝 新能源
能源稳定供应存在挑战，电解铝行业有望迎来新机遇。近十年我国经济快速发展拉动能源需求增长，能源安全作为经济发展命脉不容忽视。但我国主体能源煤炭在开采过程具备负外部性，且行业缺乏资本开支，稳定供应仍存挑战，我们预计 2023-2025 年全国煤炭供需仍存缺口。同时，水力发电不稳定、风电和光伏发电量当前仍然较低，清洁能源仍不稳定。据能源三元悖论理论推断能源价格未来仍将保持高位，而电解铝作为高载能行业，能源成本占比高，其中电力成本占比接近 40%，主要依靠火电，而自 2022 年以来煤价持续历史中高位运
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氢能行业专题报告：氢能行业星辰大海，电解水制氢如日方升
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氢能行业专题报告：氢能行业星辰大海，电解水制氢如日方升

氢能 新能源
碳中和成为全球范围重要议题，氢能源具有来源多样、清洁低碳、灵活高效、应用场景丰富等特性，将逐步替代石油、煤炭等化石燃料，成为全球能源重要载体。目前，氢能在全球能源占比仅 0.1%，根据全球主要能源研究机构预测，2050年氢能占比将达到 12-22%，空间广阔。全球主要经济体均针对氢能制定了国家层面的发展战略。日本规划 2030 年氢气供应量达 300 万吨/年，2050 年进一步提升至 2000 万吨/年；美国规划 2030 年清洁氢产能达到 1000万吨/年，此外，美国通过 IRA 对制氢进行
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换电重卡行业分析：需求才露冰山一角，政策支撑叠加场景渗透共筑未来增速
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换电重卡行业分析：需求才露冰山一角，政策支撑叠加场景渗透共筑未来增速

换电重卡 新能源汽车
⚫ 经济性跑通+符合环保政策导向，换电重卡需求增长空间广阔由于重卡日均运营里程更长，且几乎需要 24 小时连续作业，相较其他公共领域商用车，新能源重卡已经优先跑出经济性，据我们测算，换电重卡全生命周期成本较燃油重卡降低 16%，测算燃油重卡与换电重卡成本持平的油价平衡点为 5.99元/L。2022 年重卡领域新能源渗透率为 3.77%，处于渗透最初期，国家及各地政府出于环保考量，也对新能源重卡推出了补贴、路权优先、A 级绩效不限产等刺激政策，短期内换电重卡有望在政策及经济性引导下于封闭作业及倒短
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