电连技术(300679)研究报告:汽车高频高速连接器打开公司第二成长曲线

深耕高频高速连接器及周边,从消费电子拓展至智能汽车。

公司是国内领先的精密连接器制造商,目前产品集中于消费电子、工控、汽车连接器及周边,消费电子支撑了公司过去的高速成长,目前汽车高频高速连接器产品正受益于智能化+国产替代而快速放量,打开第二成长曲线;此外,公司近年来通过一系列收购扩大业务布局。我们看好公司中长期的业务拓展和业绩增长,给予首次覆盖。

▍公司概况:深耕高频高速连接器及周边,从消费电子拓展至智能汽车。公司成立于 2006 年,早期专注于 RF 连接器的研发;2013 年开始研发通用同轴连接器,加速拓展消费电子端客户;2014 年战略布局汽车高频高速连接器领域,产品矩阵进一步拓宽;2017 年于深交所创业板上市,后续通过并购等形式不断拓宽产品线布局,2022 年公告计划收购 USB 桥接芯片公司 FTDI 100%股权。公司目前已成长为国内领先的精密连接器制造商,客户资源优质,消费电子客户包括小米、华为、三星、中兴等全球知名智能手机企业,汽车客户包括长城、长安、吉利、比亚迪、奇瑞、理想、问界等国内自主品牌及新势力品牌。公司2021 年实现营收 32.46 亿元,其中我们估算手机/汽车/其他领域业务占比约6:1:3;实现综合毛利率 32.1%,归母净利润 3.72 亿元。消费电子支撑了公司过去的高速成长,目前汽车高频高速连接器产品正受益于“智能化+国产替代”而快速放量,打开公司第二成长曲线。

▍汽车连接器:公司主攻高频高速产品,国内绝对龙头,目前正迎来“智能化升级+国产替代加速”的宝贵窗口期,享超百亿国产替代空间,是中短期最大成长增量。我们测算,搭载 L2/L3/L4 及以上 ADAS 系统车型高频高速连接器的单车价值量分别达 600/1200/2000 元,预计 2025 年中国市场规模将超 230 亿元,5 年 CAGR 达 20%。在国内需求大增、国际一线连接器大厂产能有限的背景下,内资高频高速汽车连接器厂商有望迎来宝贵的国产替代窗口期。公司自 2014 年布局车载连接器,是国内汽车高频高速产品绝对龙头,具备先发优势,目前产品已覆盖全部四类(FAKRA、Mini-FAKRA、HSD、以太网)。客户方面,公司初期主攻国内前十的自主品牌车厂且均已取得突破,把握国产替代先机,2021年汽车板块营收达 3.1 亿元,我们预计 2022 年板块营收为 6.1 亿元,其中传统车企长安、长城、吉利三家营收占比约八成,且公司已突破比亚迪、奇瑞等客户,目前正持续导入新势力理想、哪吒、零跑、威马、华为系极狐、问界等车厂;我们预计 2023 年板块营收将达 11.19 亿元,其中比亚迪有望受益有望 DiLink5.0 平台上车放量成为公司客户最大增量(估算当年营收贡献近 3 亿元,成第一大客户);此外,公司与方案商华为在以太网连接器方面紧密合作拓展整车客户,并将供货亚马逊与 Rivian 合作的电动送货车,2023 年有望贡献近亿元营收。我们认为,公司正把握宝贵的国产替代窗口,汽车端的未来成长将持续受益于“场景优化(智能化升级,摄像头、激光雷达、中控屏、多合一等使用升级)”+“客户拓展(自主品牌开始,到新势力车厂,到合资等其他车厂)”+“产能释放及产品结构改善(从目前以 FAKRA 为主,到 Mini-FAKRA 及以太网为主)”。我们估算 2021 年公司在中国高频高速连接器市占率近 3%,预计 2022 年超 5%,长期看至 30%;我们预测 2022-2024 年板块营收分别 6.11 /11.19/15.82 亿元,营收占比将逐渐升至 30%,期间毛利率超 40%,净利率超 25%。 

▍拟收购 FTDI 100%股权,外延式拓展业务布局。公司公告拟通过发行股份及支付现金的方式收购 FTDI 上层出资人的有关权益份额以及 Stoneyford 直接持有的 FTDI 19.8%股份,最终通过直接持股 19.8%、间接持股 80.2%的方式控制FTDI 100%股权。FTDI 是全球领先的 USB 桥接芯片设计厂商,市占率居全球前列,可提供 USB 桥接芯片、线缆、模块三大类产品,广泛应用于工业控制、汽车电子、通讯等多领域,客户覆盖各行业一线厂商。此外,公司车规级芯片产品已在整车客户端认证,预计汽车业务将带动 FTDI 营收高速增长。通过复盘安费诺的发展历程,我们认为,如果公司顺利收购 FTDI,将受益于汽车电子化、工业品互联化以及消费电子智能化趋势;此外,也将与其在产品、客户、研发方面形成业务协同,优化并拓展公司整体业务布局,增强核心竞争力,巩固国内连接器头部厂商的市场地位,向国际一线连接器厂商进军。

▍其他零部件:围绕泛射频连接方案,横纵拓展产品布局及应用领域。一方面,公司以射频同轴连接器为基,横向拓展 BTB 连接器、软板、天线等产品,充分利用协同效应,提供高性能的一体化连接产品及互连解决方案;另一方面,除手机领域以外,公司加大力度拓展可穿戴设备等非消费电子领域,寻求增量空间。分产品来看, 1)BTB 连接器:公司是国内唯一量产射频 BTB 连接器的厂商,与北美芯片大厂达成深度合作,且普通 BTB 已供头部安卓客户,未来看点在于 5G 毫米波渗透与笔电、路由器等非手机消费电子领域端的应用拓展;2)软板:依托子公司恒赫鼎富切入,目前已布局软板、软硬结合板和 LCP 产品,未来看点在于与 LCP 天线产品协同以及可穿戴、新能源汽车等非手机领域客户的拓展;3)射频连接器及电磁兼容件:公司布局多年,国内领先,产品核心参数比肩国际头部厂商,目前已覆盖全部安卓头部厂商,预计后续跟随下游大客户稳定发展。

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