三环集团（300408）研究报告：电子陶瓷一体化龙头，MLCC 国产替代引领者

定增加码 MLCC 扩产，国产替代空间广阔

定增加码 MLCC 扩产，国产替代空间广阔：公司在 2020 和 2021 年连续两年发布定增方案，两次募集资金均主要投向 MLCC 领域，重点发展 5G 通讯、工业和车规级 MLCC，分别扩产 200 亿只/月和 250 亿 只/月的 MLCC 产能，综合产能有望超 500 亿只/月。全球 MLCC 市场需求超 1000 亿元，国内需求占比在 50%左右，在 MLCC 产业链向大陆转移的趋势下，国产替代空间广阔。

产业链一体化，铸就公司独特工艺及高毛利：公司始终坚持以技术创新为引领，不断开展新材料、新产品、新装备、新技术的研究与创新，全 系产品均实现向上游原材料自制延伸，设备工艺自主创新，在保证一定毛利的情况下，不断精进良率，降本增效，抢占市场份额，逐步走向各细分领域龙头地位。

PKG、陶瓷基片、SOFC 燃料电池等业务多点开花：随着 AIOT 需求提振，国内晶振销量大幅上升，因此刺激其上游 PKG 需求释放；下游电阻厂扩、IGBT 行业高增速，带来公司相关陶瓷基片业务稳定增长；基于 SOFC 燃料电池拥有高效的发电效率，同时能够输出高品质的电能且环保等特点，SOFC 应用前景非常广泛，可用于分布式发电、备用电源与热电联产等。