中国电信(601728)研究报告:新基建主力军,拥抱产业数字化机遇

算力网络时代的新基建主力军

算力网络时代的新基建主力军

中国电信是国内领先的电信运营商,拥有同业中最大的产业数字化业务规模(以 2021 年收入计)。自云改数转战略实施以来,公司在云网融合、算力资源布局方面形成了明显的竞争优势,我们认为在此基础上,公司产业数字化业务将持续高速发展,带动其收入/利润保持较快增长,预计公司收入将在 22-24 年间实现 9.0%的 CAGR,净利润将实现 10.3%的 CAGR,预计22-24 BPS 分别为 4.83/4.97/5.11 元。考虑到网络运营成本的增加及美国13959 号行政令的影响,给予其 1.13 倍 2022E PB 估值(全球运营商均值:1.25 倍),对应目标价 5.46 人民币,给予“买入”评级。

5G 及千兆网络渗透率领先,带动移动/固网业务 ARPU 提升

移动业务领域,1)用户量方面,一人多卡趋势下,公司有望继续凭借移动+固网捆绑销售方式实现用户数稳健增长;2)ARPU 方面,5G 渗透以及公司在云/安全领域积累的优势在 C 端市场体现,相关数字化产品的推广将带动移动 ARPU 值提升。固网业务领域,1)用户量方面,公司在固网速度及覆盖率方面具备优势,未来有望继续保持固网用户数的健康增长;2)ARPU方面,公司千兆光网渗透率在国内保持行业领先,同时智慧家庭收入贡献占比逐步提高,未来有望带动固网单用户价值持续提升。

国家云主力军,产业数字化业务释放增长动能

中国电信是运营商产业数字化业务中的领头羊,在云计算、IDC 领域均处于行业领先地位,因此,公司也成为国资云及算力网络建设的主力军,战略地位及产业链价值占比均明显提升。2021/1H22 产业数字化对公司的收入增量贡献达到 52%/49%,为第一增长引擎。具体而言,天翼云业务增长强劲,1H22 实现 101%的同比增速;IDC 业务资源布局稳步扩张,市场份额稳居第一。随着公司持续强化在云网融合、算力资源布局领域的竞争优势,我们预计其产业数字化业务有望延续高速增长的态势。

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