金禄电子(301282)研究报告:进击电车+储能,布局优质客户占先机

聚焦 BMS,跨界新能源车和储能谋成长。

聚焦 BMS,跨界新能源车和储能谋成长。公司是主要布局在新能源汽车领域的 PCB 供应商,2021 年汽车电子营收占比 46%,三年营收和归母净利复合增速达到 36.0%和 36.2%。公司主要聚焦于新能源车相关的 BMS 系统(电池管理系统),并参与到储能产品开发中,有望同时享受汽车电动智能化和储能快速渗透带来的增长红利。

汽车电动智能化带来 3 倍单车价值,储能复合增速 64%接续成长。1)汽车电动智能化,根据特斯拉 Model3 的情况,我们估测单车 PCB价值量约为 1490~1640 元,3 倍于传统车;2)储能渗透,根据 GGII预测,2025 年全球各类储能装机量将达到 576GWh,复合增速达到64%,其中 BMS 是储能电池系统的关键组成部分,我们估测 2025 年储能用 PCB 价值量将达到 81 亿元。

前沿布局占据发展先机,增速超越龙头。公司相较其他可比公司竞争优势更为突出:1)公司汽车电子占比达到 46%,产品布局以 BMS为主,深度参与到新能源车高速发展中,未来有望顺利拓展至储能板块;2)深度绑定宁德时代(公司供应份额 60%,并且宁德通过长江晨道间接持有公司股权 7.19%),借助大客户效应,公司 BMS 产品已经拓展到国轩高科、孚能科技等优质客户,同时已经延伸至储能领域,配套宁德时代和派能科技享受储能增长红利。

基本面承压逆势增长,盈利能力改善明显。在今年宏观经济承压的情况下,公司 2022 年前三季度实现营收 11.3 亿元(同比+18.87%)和归母净利 0.98 亿元(同比+35.90%),毛利率达到 20.61%(3Q22环比 1H22 提升 3.53pct),净利率达到 8.72%(3Q22 环比 1H22 提升2.45pct),可见公司基本面运行良好,在上游原材料降价趋势下,盈利能力回升趋势明显。

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