元宇宙报告

虚拟人指具有数字化外形的虚拟人物。在元宇宙概念中，未来每个用户都将依托虚拟人技术，拥有虚拟化身，进入元宇宙世界探索，虚拟人技术将成为元宇宙时代的基础技术之一。 制作技术逐步成熟，降本普及未来可期。虚拟人的制作主要包含建模、驱动、渲染三大流程。经历十几年的发展，虚拟人制作技术逐步成熟，例如：动态光场重建技术已能够在建模环节实现动态数据捕捉，同时高品质呈现光影效果；不同主流驱动技术之间能够实现优势互补，灵活适应不同需求等。目前技术积累已达到较为充分的阶段，虚拟人制作成本未来有望继续降低。 虚拟人

虚拟人商业模式以身份型虚拟人为主。1）服务型虚拟人定位于“替代”人力，旨在替代部分人力工作，实现降本增效。商业模式正向平台化方向发展，通过模板+定制低成本打造虚拟人。2）身份型虚拟人强调“创造”虚拟身份，虚拟 IP 可以满足 IP 运营、打造、立体化的需求。商业模式丰富，基本模式为运营+技术打造虚拟 IP 并持续运营，完成流量积累后在文娱、消费领域变现。虚拟分身方兴未艾，未来有望作为参与元宇宙的身份载体打开元宇宙的想象空间。 虚拟人产业链目前主要分

人格型虚拟人：人格型虚拟人的应用价值集中在“业务前端”，即“用户触达阶段”，其具体场景价值及商业逻辑可简单替换真人明星/偶像/IP/网红的所处模式，因此“IP运营能力”成为人格型虚拟人是否可以盈利的核心突破点。服务型虚拟人：服务型虚拟人的应用价值集中在“业务中后端”，即“用户服务阶段”，其具体场景价值及商业逻辑的根本是“辅助/替代部分真人工作”，从而帮助企业完成数字化转型、达到降本增效的目的，这就需要服务型虚拟人的功能性、实用性、定制性等需要满足不同企业的差异性诉求，因此“技术攻关”成为服务型虚

虚拟数字人指存在于非物理世界中，由计算机图形学、图形渲染、动作捕捉、深度学习、语音合成等计算机手段创造及使用，并具有多重人类特征（外貌特征、人类表演能力、人类交互能力等）的综合产物，目前核心应用于服务、营销及泛娱乐场景。

苹果MR或将于6月WWDC大会首发，凭借其在硬件、操作系统等领域的显著优势，有望引领新一轮消费电子浪潮。

从2019年开始，消费互联网的发展瓶颈成为 市场上的共同认知，作为主要参照的用户与 时长的覆盖及占有，已无限趋近于当前的技 术及模式能够达到并维系的天花板，考虑到 当前消费互联网的商业模式以广告及佣金为 主导，以及竞争格局的相对固化、产品历史 包袱较重，共同导致了产业的价值增长缓滞。 自2020年开始的疫情，带给产业一个新的、 足够大的、从事前的角度来看足够有前景的 增长触发器的同时，也使产业在经过又两年 的浮沉后明晰了这类基本依靠外力约束而非 内在推动的触发器难以成为可留存增长的答 案。另一方

区块链治理主要是指通过运⽤制度和权利要求，针对区块链进⾏管理，以达到体系延续发展⽬的的⼀种⼿段。区块链治理是典型的分布式治理，其参与者就改变区块链系统、特性、共识策略和经济分配做出决策，可以称之为⼀种对区块链“共识的共识”。在整个组织决策描述的过程中，包含责任⼈、参与者（投票者）选拔、决策、部署、执⾏等流程。区块链治理主要分为链下治理和链上治理两种模式。在萌芽阶段，区块链发展始发于链下治理，而新阶段的区块链对链上治理持更加开放的态度。短期来看，链下治理有其特定历史阶段的存在缘由，保障了区块链的稳

英伟达凭借在GPU、AI软件等领域中的技术积累，快速拓展到元宇宙领域中。2020年，公司首次推出Omniverse，主要用于仿真领域；2021年，公司先后推出Omniverse Enterprise版本、Omniverse Avatar，加大在元宇宙领域中的布局，商业化拓展亦不断加快。目前，公司在元宇宙领域中的布局&定位清晰。展望未来：我们看好公司在元宇宙领域中的三步走发展战略，亦看好元宇宙软件带动公司相关硬件增长的策略。 元宇宙成为下一个超级风口，市场规模有望保持高速增长。1）元宇宙

数字藏品健康发展，ARVR 出货量短期承压，长期看好6 月以来，央媒相继发文肯定数字藏品价值，新华社联合多家机构发布《数字文创规范治理生态矩阵公约业务规范》，推出国家级版权交易保护联盟链，助力数字藏品健康发展。目前数字藏品以一级发行为主，6 月 24 日中手游联合北方文化产权交易所等机构联合推出的“有鱼艺术”，支持用户自由转让，我们认为文交所合作背景的平台或将引领二级交易规则和标准制定。硬件方面，受全球经济悲观预期加强、消费电子疲弱影响，IDC 在 6 月下调了ARVR 出货量在 22/23 年

噱头？希望？地狱？也许这三者都是。专家们对真正身临其境的“元宇宙”的可能演变存在分歧，他们预计增强现实和混合现实功能将在人们的日常生活中变得更加有用。但许多人担心，如果Web3开发由那些构建当今占主导地位的Web平台的人领导，当前的问题可能会被放大。2021-2022年，大众对元宇宙的想法和兴趣逐渐跃升，部分原因是Facebook决定将自己重新命名为“Meta”。这个词是由科幻作家尼尔·斯蒂芬森（Neal Stephenson）在1992年的小说《雪崩》（Snow Crash）中创立的。用今天的

年初至今电子板块跌幅最大，估值处于历史低位，有望迎来超跌反弹。据统计，年初至今申万一级电子行业跌幅达 32.70%，在所有行业板块中跌幅最大，其中分立器件、半导体设备与材料板块表现相对较优，涨幅前十个股中也以上述细分领域为主。电子行业当前 PETTM 仅 23.73 倍，显著低于过去十年均值 48 倍，分位点亦处于十年历史低位。回顾 2018 年电子行业历史估值低位，超跌之后迎来反弹显著，估值低位对应未来一年收益率良好。根据2021年和2022Q1业绩增长情况，可以看到半导体板块个股业绩表现突

根据彭博社等报告，苹果将在 6/6 开幕的开发者大会(WWDC2023)上发布市场期待已久的第一代 MR（混合现实）头显。此次苹果 MR 是科技巨头第四次尝试头戴显示这个新硬件品类。我们通过总结上一轮 Meta 失败带来的教训、苹果相对 Meta 的竞争优势和今年生成式 AI 的新变化，认为 MR 产品在未来 2-3 年有望再次迎来一轮发展机会。Meta 的教训：关注轻量化应用的发展进程我们看到 20 年到 22 年期间 Meta 通过补贴期望迅速提高 VR 渗透率，推广自己的 Horizon