蔚来（SW-9866.HK）研究报告：产品矩阵逐步完善，静待换挡期后的加速超车

蔚来是国内自主高端电动品牌的先驱及领跑者

蔚来汽车成立于 2014 年，专注于高端电动汽车市场，是业内的先驱及领跑者，2022 年 4 月成为国内造车新势力中首个下线 20 万台量产车的车企。我们认为当前蔚来正在经历销量增长放缓和费用支出快速增长的产品更新换挡期，随着产品矩阵的完善和后续产能的爬坡，蔚来有望完成销量的加速超车。随着规模效应的显现，我们预计蔚来有望在 2024 年实现扭亏为盈，2021E/2022E/2023E EPS 为-4.8/-1.0/0.6 元。我们给予蔚来 2023E2.5 倍 PS，对应目标价 184 港元，首次给予买入评级。 

蔚来是国内自主高端电动品牌的先驱及领跑者

蔚来汽车成立于 2014 年，专注于高端电动汽车市场，是业内的先驱及领跑者。2017 年蔚来首款量产车型 ES8 就是中大型豪华 SUV，起售价达到 46.8 万元，而后通过价格下探占领 30 万元以上的高端市场。后续公司将产品矩阵下探至中低端大众车型，但明确其蔚来品牌将坚守 30 万元以上的高端车型，以维持其高端品牌认知及服务质量，中低端车型将启用第二第三品牌独立运营。

蔚来定位高端，服务体系成为业内标杆

蔚来凭借其多次刷新赛道记录的第一款车型 EP9 奠定了不俗的高端品牌基调。2017 年蔚来首款量产车型 ES8 起售价达到 46.8 万元，直接对标宝马 X5、奥迪 Q7、奔驰 GLE，而后凭借其高端品牌认知顺利将产品价格下探至 30 万元区间。蔚来致力于将服务延伸至用户的出行生活中去，围绕蔚来的产品和服务打造一种生活方式。通过线上蔚来 NIO app 与线下蔚来中心和蔚来空间，形成线上线下一体化的用户服务社区。

蔚来处于换挡加速期，未来关注重点仍将是销量增长

当前蔚来处于旧款“866 车型”（ES8\ES6\EC6）向“577 车型”（ET5\ES7\ET7）过渡的新旧车型与新旧平台的换挡期，多种不利因素共同导致公司的盈利能力承压。换挡期的业绩承压为的是后期的销量扩张，投资者的关注点仍然应当回归到销量增长。在订单火爆的情况下，产能就是最需要关注的点，我们认为蔚来偶发的供应链问题仍是经营中较大的不确定性之一。