保隆科技研究报告：传统业务盈利稳固，空悬+传感器双轮加速驱动

公司在巩固 TPMS、气门嘴、排气系统管件等细分市场的行业竞争地位的同时，以智能化、轻量化为重点发展方向

公司在巩固 TPMS、气门嘴、排气系统管件等细分市场的行业竞争地位的同时，以智能化、轻量化为重点发展方向，研发的乘用车空簧、传感器、ADAS、结构件等产品都将进入快速成长阶段，未来几年收入增长的主要动力源自新业务，成长确定性高，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。

❑ 传统业务稳固基本盘，持续创造利润与现金流。公司传统业务包括 TPMS、气门嘴、平衡块、金属管件和轻量化相关业务。2022 年，公司 TPMS 业务营收占比为 30.9%（20-22 年平均毛利率为 24.6%）；汽车金属管件营收占比为 28.0%（20-22 年平均毛利率为 27.5%）；气门嘴业务营收占比为 15.0%（20-22 年平均毛利率为 43.3%）。公司 TPMS、气门嘴业务全球领先，平衡块和排气管件市占率位于细分市场前列，各项传统业务均具有较强的市场竞争力，从而在行业内维持较高盈利性，能够稳定贡献公司业绩。

❑ 新兴业务打出组合拳，助力公司驶入成长快车道。

（1）空悬业务厚积薄发，乘用车空气悬架发展迅速。空气悬架最早只能在国外 70-80 万元以上的豪华车搭载，由于性能显著，自主品牌逐渐增配，价格开始下探，行业发展迎来风口。公司于 2012 年开始研制商用车空簧，2021年乘用车空簧量产下线，通过长期的研发和生产实践，已具备全系统开发能力。22 年公司空悬业务实现收入 2.5 亿元，同比+368.4%，其中乘用车空气弹簧产品出货量超 4.6 万台套，并已获得蔚来、理想等 10 多家客户的产品定点，公司空气悬架业务尤其是乘用车空悬业务发展迅速。

（2）智能化业务步入正轨，传感器等产品加速放量。随着智能化的推进，新能源汽车搭载的传感器不仅数量更多，功能要求也上升到新的层面，行业发展迎来广阔前景。公司 2002 年开始研制 TPMS 传感器，2009 年开始专业化研究车用传感器，通过自研+并购不断扩充产品序列，至今已覆盖 6 大类别40 多种传感器。22 年公司传感器销量为 1758.9 万支，同比+95.8%；传感器业务营收为 3.7 亿元，同比+101.4%，借助行业发展东风及公司丰富的产品矩阵，公司传感器业务已步入成长快车道。此外，公司 3M 环视系统、路面预瞄系统（魔毯）和 77Ghz 毫米波雷达等车载视觉产品及雷达产品均获得客户定点，有望加速放量。