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高股息电信运营商龙头，迈入高质量发展新阶段中国移动是高股息的电信运营商龙头，在中国拥有最大的网络规模和用户数量。5G 时代公司由“规模扩张”阶段转向“基于规模的价值运营”阶段，我们认为在显著的资源和用户规模优势下，公司在 CHBN 市场的业务拓展能够更高效地转化为收入，实现移动/固网业务的稳健增长及产业数字化业务的快速发展，预计公司收入将在 22-24 年间实现 8.4%的 CAGR，净利润将实现 8.9%的 CAGR，预计 22-24 BPS 分别为 59.31/61.94/ 64.47 元。

本篇报告主要讨论运营商数据要素的商业模式与定价思路。（一）数据的价值来源：三十年规模经营的红利。我们认为，运营商在数据要素的价值实现过程中，将享受极大红利，其历史意义不亚于过去 C 端等市场成长的红利期。（二）变现模式：内、外兼修，云、数兼备。海外运营商已在数据应用领域有一定探索，但大多只停留在数据输出的层面，价值难体现。对内应用：数据应用起点，营销与管理内驱。当前电信服务 to C 市场几乎进入存量博弈阶段，线下渠道红利瓶颈，to B 蓝海市场也需要定制化服务的深耕。目前运营商对内营销的数据应

从对内网络业务角度看，大模型将会加速运营商网络智能化升级。首先，利用人工智能的分析、策略优化与预测等能力来赋能网元、网络等业务系统，有助于提升电信网络的智能规建、智能运维、智能管控能力。其次，通过人工智能设计套餐，将人工智能嵌入用户流量管理中，有助于提升网络运营、市场营销、客户服务的效率。同时，借助大模型还可能对 6G 智简网络以及云网融合的研究提供帮助，促进 6G 技术迅猛发展。

运营商经营稳健，2022-2023Q1营收和净利润保持近双位数增长。 2022年移动/电信/联通营收同比分别增长10.5%/9.4%/8.3%，归母净利润同比分别增长8.2%/6.3%/15.8%，ROE分别为10.3%/6.4%/4.8%。2023年Q1移动/电信/联通营收同比分别增长10.3%/9.4%/9.2%，归母净利润同比分别增长9.5%/10.5%/11.6%。