电动汽车报告

• 产品关注多元化，红海市场降温，消费升级开创新蓝海• 车企营销推高用户对于电动车高续航的期望• 智能化成为产品竞争的关键点

自主新能源汽车品牌蓬勃发展，汽车零部件国产化率提升。国内自主品牌抓住了汽车电动化、智能化的趋势，渗透率不断提升。近一年国内自主品牌新能源汽车零售的渗透率保持在 50%以上，整体市占率也突破 50%。自主品牌的崛起带动整个新能源车产业链共同成长，产业链协同发展对汽车零部件产业发展至关重要。不少国内的汽车零部件企业自身技术提升，产品竞争力增强，抓住了电动智能化的趋势，快速成长为全球领先的汽车零部件供应商。

2023 年是中国新能源汽车产业全面升级之年。政策与市场双重驱动下，2023年中国新能源汽车产销两旺，连续 9 年位居全球第一，产销分别完成 958.7 万辆和949.5 万辆，同比分别增长 35.8% 和 37.9%，市场占有率达到 31.6%，国内新能源车渗透率超 50% 的目标有望提前实现。此外，2023 年新能源汽车出口再创新高，实现出口 120.3 万辆，同比增长 77.6%，全球市场份额超过六成，跻身中国外贸“新三样”。当前，中国新能源汽车已形成具有竞争力的完整产业链，国内品牌生产能

推荐中国自主品牌出海，与国际车企以中国为制造中心出口两条线。推荐两个方向，一是中国车企出海到东欧、东南亚、中东等地区，同时带动相关零部件需求增长，推荐标的整车长安汽车、长城汽车、比亚迪、吉利汽车，零部件无锡振华、瑞鹄模具；二是海外巨头特斯拉、大众等以中国为制造基地，完成整车生产后出口，同时带动相关零部件需求增长，推荐标的江淮汽车、双环传动、新泉股份、拓普集团、爱柯迪、上声电子、旭升集团、标榜股份、星宇股份、科博达、华域汽车。

中国汽车市场已成为全球最大的单一市场之一，其高速增长也已成为推动全球汽车行业持续发展的重要力量。随着保有车辆车龄的增长及新能源渗透率的快速提升，汽车后市场，尤其是乘用车维保业务将迎来新的发展阶段。多元化、强竞争、数字化将逐渐成为维保业务未来发展的三大重要趋势。

当前，全球汽车产业已经进入了深度变革期，智能化与新能源化的联动效应愈发明显，共同推动汽车产业迈向全新的发展周期。

我国成为全球最大汽车出口国，电动智能化领先优势推动汽车出口量价齐升。2023 年,我国汽车出口量约达 491 万辆，成为全球最大汽车出口国。出海业务的发展有利于缓解我国汽车产业竞争加剧的矛盾，推动汽车行业品牌向上。而汽车出海业务蓬勃发展的背后既有疫情导致国际汽车供应链遭受冲击、地缘政治危机下俄罗斯等独联体国家汽车供给明显收缩的外部因素影响，也有我国拥有较为完整的汽车供应链，规模效应、人力成本等方面存在优势等内部因素影响，尤其是电动智能化领域的技术优势给我国汽车产业弯道超车的机会。同时，在全球汽车

墨西哥汽车工业现状：贸易政策促进，北美汽车制造“后花园”。墨西哥汽车工业起于 1902 年，自《北美贸易协定》生效后，墨西哥汽车产销迎来快速增长。1）墨西哥整车现状：产销错配，产量以出口为主。目前墨西哥汽车年产量稳定在 300 万辆左右，且其产能主要以美国需求为主，皮卡和 SUV 占比较高，分别占比约 30%和 50%，出口在产量中占比约 85%。墨西哥汽车本土销量仅约 100 万辆，仅为产量的 1/3，且墨西哥国内销量因本土贫富差距较大，对于 A0 级和 A 级轿车需求较高，2022 年 A0

拆解量增加可以有效摊薄企业固定成本；打通零部件再制造环节，回收拆解企业销售收入将显著增加；允许“反向开票”可进一步降低回收拆解企业税负。

截至2024年3月25日，汽车板块涨幅略低于沪深300指数1.7pct。从年初至今汽车板块累计上涨1.1%，略低于沪深300指数1.7pct，在31个申万一级行业中涨跌幅排名第10位。截至2024年3月25日，SW汽车PE（TTM）接近22倍。商用客车板块则由于业绩的持续兑现，2023年3月起估值出现大幅下行，下半年降幅收窄，2024年开始略微上升。

基于中国特色产业经济理论划分的产业生命周期，24年新能源车行业仍在出清周期，主基调与23年一致，产能过剩仍是核心矛盾。在这样的基本面下，新能源车行业没有BETA机会，行业亟待供给侧改革。在我们的模型中，新能源车渗透率提升速度与行业指数表现如影随形，这是因为渗透率指标不仅可以表征行业需求的扩张速度，也会影响市场对行业增长预期的变化，带来戴维斯双击和戴维斯双杀，该指标的周期性起伏也解释了新能源车行业投融资的涨潮和退潮。基于该领先指标，我们曾成功预判了22Q3-23Q4行业持续的系统性下跌，为投资者创

汽车行业央国企改革的必要性。汽车行业央国企上市公司是行业的支柱，为汽车行业发展做出了贡献；近年来，随着中国新能源汽车快速发展，以比亚迪为代表的民营企业迎来自主崛起机遇，一批优秀的民营零部件企业亦借助新能源发展东风实现快速发展，汽车国企上市公司发展速度及经营指标逐步被民营上市公司赶超，估值水平长期处于较低水平。2024 年，国资委接连提出“市值管理考核纳入央企负责人业绩考核”“新能源车业务单独考核”等新考核办法，有望推动汽车央国企上市公司加强市值管理、全力发展新能源车业务，激励汽车央国企持续改善经