电动汽车报告

智能汽车：智能驾驶发展有望加速突破，L3及以上或指日可待。当前，ADAS渐进式扩张将成为行业主要爆发方向，电子电气架构从分布式向集中式转型，核心供应商的机会较大。随着Transformer大模型的持续迭代升级及特斯拉FSD完全版存在入华预期，高级别自动驾驶政策有望加速落地，利好具备L3+布局的优质零部件标的。中长期看，随着智能汽车供给明显增多，摄像头、毫米波雷达、激光雷达等传感器需求持续增加，智能驾驶、智能座舱、智能底盘、车身电子、车联网等渗透率持续提升。新能源汽车：国内新能源A0/C级车渗透率

国内总量红利淡化，短期受政策和库存周期扰动,结构性发展机遇在出海及电动智能化转型。我国汽车工业从成长期迈入成熟期（2010-2022 年销量复合增速 3%)，面临三大特征、五大变化。三大特征分别为：1）总量红利逐渐淡化，汽车销量低增速常态化；2）新旧产能切换，整车格局生变；3）电动智能化变革（新技术加速搭载上车）、国产整车和零部件面临巨大投资机遇；五大变化分别对应产品属性、生产工艺、电子电气（EE）架构、成本结构、商业模式的变化。

展望 2024 年：总量有支撑 智能化+出海是核心主线。2024 年，总量端，报废置换+技术创新缩短换车年限+增换购持续驱动，预计 2024 年市场格局将比 2023 年更为明晰，合资品牌再降价的空间比 2023 年有所减少，且特斯拉等车企在 2024 年没有明显的产能扩张计划，自主与合资的竞争相对于 2023 年会有所缓和，新能源车企为加速抢夺市场份额整体折扣率较高。在高性价比及增换购需求的支撑下，我们预计 2024 年总批发将达 2,711 万辆，同比+4.0%；上险将达 2,148 万辆，

1、当前汽车需求虽仍受宏观环境压制，但降价增配、刺激政策等托底国内总量，出口强化韧性，预计9月进入消费旺季后，行业景气将回升；2、国内售价20万元以上新能源乘用车是核心增量市场，新车供给加速下，规模化走量及高端化是车企降本增效主要手段，城市智驾是胜负手；3、看好造车新势力及比亚迪受益高端市场扩容+替代BBA增量空间，关注传统自主品牌电动化转型拐点。

行业快速变革需要企业更全面地掌握应对之法，也对传统研究框架提出了新的挑战。整车从原有的产品力（平台造车、新能源转型）决定论正逐步过渡到营销决定、管理决定。我们更看好具备全面互联网思维，拥有营销优势的新势力企业；同时也建议积极关注可能具备品牌管理、全球化管理潜力的企业。而对于零部件企业，则建议关注拥抱变革，开拓新市场，积极向上的企业。包括把握核心大客户增长势头，以及借助新产品营造第二曲线，全球化开拓新市场，都将成为下一阶段市场关注的新焦点。

2023年媒体对新能源车型及其相关产业的关注度较往年有所提高。纯电动汽车的发展由科技、社会、政策等多个层面的因素决定，其中专家认为配套充电设施的完整性（如充电桩、换电网络等）、政策激励措施是较为重要的因素。针对可应用于新能源汽车的燃料种类，行业专家认为电池（如：锂离子、固态）和氢气在未来出行中的发展前景良好，同时汽油也还是未来的主流汽车能源。未来，专家认为中大型SUV插混化将会成为主流的新能源汽车发展趋势、其次是经济型车电动化。

一直以来，由美国、德国、日本等发达国家主导的价值链分工体系在为发展中国家创造经济发展机会的同时，也致使后者陷入价值链“低端锁定”困局的风险加大。进入后疫情时代，大流行带来的多米诺骨牌效应仍在持续发酵，“黑天鹅”“灰犀牛”等不可控事件频发变为新常态，不确定性冲击各行各业，汽车产业更是首当其冲。一来，全球廉价劳动力套利机会下降、投资保护主义加深、多边贸易成本上升，跨国企业价值链回流母国趋势明显。二来，逆全球化思潮迭起，部分经济体的全球化政治基础逐渐动摇，产业政策从开放走向紧缩。价值链向区域化集中，必

2020-2021年蔚小理均实现了品牌从0-1的突破；但在2022-2023年需要向1-10迈进的阶段，蔚小理先后从齐头并进至逐步分化（其中，2023/7蔚来和小鹏交付量呈明显环比改善趋势）。我们判断，决定1-10阶段的发展关键在于：1）资金、2）技术储备与落地、3）销量；其中，销量依然是1-10阶段能否突破成功的最关键因素（vs. 资金+技术或用于下一代平台/配置功能兑现的储备）。在销量层面，除了考虑行业景气度，还需要综合考虑品牌/定位（用户画像群体拆分）、产品竞品力、渠道（门店数量与店效）、

展望2024年，乘用车智能化、电动化、全球化将步入快车道。我们预计2024年乘用车总销量有望达到2700万辆、新能源渗透率有望达到44%。（1）智能化：智能驾驶方面，开启无图落地元年，基于成熟主流技术路径，华为、小鹏分别有望在2023年、2024上半年实现全国大部分地区无图高阶辅助驾驶落地；智能座舱方面，进入多模交互、多屏融合、主动交互的新阶段。（2）电动化：混动技术迭代（吉利雷神电混 8848、比亚迪DMO、长城Hi4等）实现性能大幅提升，PHEV依然有较大增长空间； 800V高压快充普及缓解

中国乘用车市场维持稳定增速，新能源替代燃油车趋势不可逆。我们预计2023/2024 年乘用车销量同比增长 5.6%/2.0%，新能源汽车渗透率继续提升至 33.8%/44.6%。我们预计整车厂于 2024 年仍将保持较高的折扣力度来促销、去库存，价格战将趋于常态化。分价格段，我们预计 30 万元（人民币，下同）以上的高端市场的份额将持续扩大；10-20 万元价格带由于新能源渗透率仍较低，将成为新能源车企必争之地，2024 年的竞争将加剧。

国内需求扩容叠加出口放量，2024年乘用车批发量预计再创历史新高。我们预计2023/2024年中国狭义乘用车批发总量为2606.1/2814.6万辆，同比+10.7%/+8.0%，中国狭义乘用车零售总量为2250.1/2361.6万辆，同比分别+5.1%/+5.0%。1）供给侧优化是刺激内需的核心驱动力。产品性价比、电动化、智能化快速升级是市场扩容关键因素，内销总量相较历史高点仍有上升空间。2）乘用车出口是总量规模高增长的带动因素，我国乘用车出口趋于多元化发展，海外市场仍有广阔空间。近两年出口产

前言：年初以来市场对汽车总体偏悲观，而低估了总量的韧性，以及自主崛起和电动智能升级的结构变化，具体而言存在三大预期差：预期差一：乘用车总量的韧性比市场预期更强，客车和重卡周期复苏的盈利弹性有望超预期。乘用车方面，市场担心疫后乘用车的复苏节奏以及全年总量，我们预计全年乘用车总量不悲观，节奏上三季度同比承压，四季度将同比转正，主要因：1）短期 4/5 月乘用车的零售已经体现了较强韧性，价格战引起的持币待购开始缓解，而对终端需求的正向刺激开始显现；2）出口景气继续向上，对全年批售形成支撑，预计全年出口