芯朋微(688508)研究报告:横向拓展产品线,开启工业、汽车第二成长曲线

工业、汽车领域需求旺盛,公司研发+定增加速布局,打开第二成长曲线。电力、电机等传统工业领域以及服务器、光伏等新工业场景需求旺盛,新能源车预计将带动全球汽车半导体市场在未来三年以 11.6%的 CAGR增长。

投资逻辑:1)白电芯片享受国产化红利,公司 AC-DC 加驱动方案已突破白电CR5 客户,预计未来 3年营收 CAGR将超 71%,由于白电 ASP 和毛利均较高,家电端利润增速将快于营收增速。2)快充渗透持续提升,2022年全球快充市场预计将突破 27 亿美元,公司已做到 2 颗方案市占率第一,今年已完成 2 颗到 3颗套片、电商品牌到手机品牌的渗透,快充业务预计将持续放量、贡献盈利。3)传统与新工业场景需求旺盛,公司积极向工业领域转型,在非隔离领域的多年积 累+高研发投入有望构筑高壁垒,且工业毛利率有望维持在 55%以上,公司第二成长曲线确定性强。

AC-DC 高市占率优势下,仍在持续研发+业务拓展深化布局。公司目前为家电、机顶盒和快充两颗方案的国产电源管理 IC 市占率第一,核心竞争力为拥有国内厂商中领先的非隔离高压技术、在 AC-DC 市场的高市场份额以及粘性强的下游客户。目前公司以提高市占率为经营目标,在保持 AC-DC 领先地位的同时,横向布局的驱动 IC、DC-DC 等产品线可有效与其产生协同效应。

白电、快充快速渗透锁定近期业绩增量。白电方面,得益于国际龙头退出,中国厂商可触及市场拓宽。我们测算 22-24 年中国家电 AC-DC 市场分别为25.5/30.4/33.6亿元;驱动 IC整体市场规模分别为 67.1/83.5/95.1亿元。公司小家电客户稳定,白电成功打入 CR5,驱动 IC 预计将与 AC-DC 产生协同,将更高价值量的套片推入白电客户。快充方面,随着快充渗透率快速提升,市场容量扩大,预计 2022 年全球快充市场将突破 27.4 亿美元。公司在 20W 初级+次级两颗集成方案市占率第一,初级+次级+PD协议套片方案已进入手机品牌客户,未来快充业务有望随着 2颗到 3颗套片、白牌到手机品牌的渗透迎来量价齐升,预计公司在快充市占率将持续提升。

工业、汽车领域需求旺盛,公司研发+定增加速布局,打开第二成长曲线。电力、电机等传统工业领域以及服务器、光伏等新工业场景需求旺盛,新能源车预计将带动全球汽车半导体市场在未来三年以 11.6%的 CAGR增长。根据测算,22-24年中国工控 AC-DC 加驱动 IC 市场规模合计为 109.9/135.8/154.2 亿元。2021年安趋电子并入半年便贡献超 10%利润,未来预计将在驱动 IC市场持续渗透、加速为公司贡献利润。公司亦拟募集 11亿布局工控和汽车的研发,未来 4年内,工业级数字电源芯片项目的落地将完成从非隔离到隔离、硅基到 GaN 功率、器件到模块、模拟到数字的拓展;新能源汽车项目中布局的 OBC、PDU、高压电驱等领域的数十颗产品有望顺利通过车规验证、客户导入和规模上量,车规封装线的建设亦有利于效率和产能的保障。由于新工业领域毛利率有望稳定在 55%以上,两项定增项目亦有望协同安趋电子贡献盈利、提高公司市占率,预计公司工控功率业务未来 3 年 CAGR 超 80%。

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