汽车行业2023年投资策略：乘用车景气度有望回升，卡车或迎未来3年最佳布局期

购置税优惠政策进入下半场概率较大，类似 17 年和 10年，景气度或温和回升，估值依然慷慨，但会有所收敛，“性价比”是核心线索。

乘用车：购置税优惠政策进入下半场概率较大，类似 17 年和 10年，景气度或温和回升，估值依然慷慨，但会有所收敛，“性价比”是核心线索。1.从总量角度考虑，当前乘用车处于需求易上难下的低位运行状态，我们预计 23 年国内乘用车终端销量同比增速区间为 0-5%：（1）促进汽车消费的政策基调或不会改变，购置税优惠政策延续概率较大；（2）17 年以后，乘用车销量受上轮汽车刺激政策退出和疫情影响，行业销量基数较低，保有量仍在增长和 2010 年之前的乘用车销量将陆续进入报废期对未来更新需求有积极影响；（3）工资增速中枢虽然下降，但工资仍在增长对消费总量是正面影响。2.从结构角度看，中国品牌整车市场份额将呈加速提升趋势，凭借驱动技术路径选择与储备/智能化及组织效率等方面优势做大做强。如何识别下一阶段的整车 Winner 成为关键，具体参考“广发汽车中国品牌车企竞争力模型预测图（2023 版）”。3. 零部件投资基于渗透率/ASP/时间轴三维度，我们提出基于产业视角下的预测模型及跟踪体系，具体参考“广发零部件投资预测模型图 2022 版”，可以清晰展望未来几年的景气赛道。4.新能源乘用车：23 年终端渗透率有望提升至 30%-35%，依然关注 10-20 万价格段内混动车型的加速渗透。

商用车：卡车类似或好于 18 年底的乘用车，23 年或迎未来 3 年最佳布局期。卡车行业从过去二十多年来看有明显的成长属性，周期属性虽有但牛长熊短，成长性来自宏观经济总量而非增速提升、规范化治超、出口竞争力较强和高端化。行业集中度较高，优秀的龙头公司历史上景气低点仍有盈利，没有强周期行业的巨幅亏损压力，而有息负债率明显低于汽车行业平均水平，偿债风险较小。重卡行业或已接近本轮下行周期尾声，22Q4 或是龙头公司单季度盈利同比拐点，23 年销量估计同比增长 10-20%，库存周期改善使得盈利弹性远大于销量弹性；25 年国内重卡销量有望超过 20 年销量，出口或显著增长，ASP 有较大提升空间，25 年盈利或可作为中期估值参考之一。