途虎-零帕网

途虎是国内领先的线上线下一体化汽车服务平台，公司凭借以客户为中心的模式和精简的供应链，提供覆盖整个汽车服务价值链的广泛服务。我们看好公司受益于存量车市场汽车服务需求的中长期增长趋势，并凭借其规模和流量优势，叠加其在用户体验、供应链管理、线下运营能力等方面的深耕和沉淀，不断强化竞争壁垒。

公司是国内领先的线上线下一体化汽车服务平台之一，致力于解决中国汽车服务业面临的关键痛点。公司建立了一个由管理良好的门店和技师组成的线下网络，以提供高品质和标准化的店内服务。同时公司还直接与汽车零配件供应商合作，通过公司强大的供应链和覆盖全国的物流体系，高效提供价格实惠的正品产品。 公司已打造出一个包括车主、供应商、服务门店和其他参与者在内的汽车服务平台。截至 2023 年底，公司已经在全国拥有 5909 家途虎工场店，相较 2022 年新增 1256 家，其中加盟店达到 5757 家，新增 12

乘用车保有量和车龄的增长，汽车维保需求预计增加。独立后市场服务供应商渠道(IAM)凭借广泛的门店分布和合理的价格，相比 4s 店预计会获得更多流量倾斜。途虎在 IAM 汽车服务收入规模和门店数量上均位列第一。新能源汽车渗透率的提升或带来行业新挑战，其维保服务不同于燃油车，日常维护成本较低，但洗美、改装等需求提升。途虎积极布局新能源工位改造、新能源维保技师培养、加强产业链合作。

途虎养车是中国最大的线上线下一体化汽车服务供应商，在门店网络与用户数量上较同行有领先地位。公司门店网络易于复制快速扩张，持续拓展新业务新品类，规模效应显著。此外，伴随汽车保有量增长、乘用车车龄增加、IAM 市占率提升推动 IAM 汽车服务赛道规模持续增长。汽车服务赛道具有广阔发展空间。公司作为 IAM 汽车服务行业龙头公司，有望享受市场规模与份额提升的双重红利。

中国车市正进入存量经济发展阶段，预计到 2027 年国内乘用车保有量上升到 3.74 亿辆，成全球最大的国家之一。中国 5 年及以上车龄乘用车保有量稳步上升，预计 2027 年平均车龄达 8.0 年，后市场售后维修需求也将蓬勃发展。平均车龄上浮导致过保修期的乘用车保有量也不断增加。2018-2022 年乘用车过保修期的占比不断提升，从 1.27 亿辆上升到 2.04 亿辆，过保比例为 73.6%。据灼识咨询预测，2027 年将增长到 79.1%。中国汽车服务市场中的维修保养服务占比最大，清洁及美

乘国内万亿汽车后市场之势，线上线下一体化商业模式整合汽零产业链2022 年国内汽车保有量是全球第一大市场，对应 1.24 万亿元的汽车服务交易总额，随着车龄、行驶里程的提升，国内汽车后市场体量将持续增长。途虎养车以用户体验为核心创新商业模式，通过数字化赋能整合下游零散低频需求，凭借规模效应跃过多级分销商直接对接汽零制造商，依靠加盟店的标准化服务与价格优势提升用户体验，已成为 2022 年国内汽车服务门店数量第一和 IAM 汽车服务收入第一的独立后市场供应商。

我们认为当前公司已经开始盈利并且现金流早在 21 年已经转正，其独特的互联网+商业模式已经验证走通，随着公司开店量增长，自有品牌占比提高，运营能力及效率不断提升，有望不断成长。

汽车服务万亿市场，O2O 重塑行业格局。随着存量车规模增长与平均车龄延长，中国汽车服务市场规模将超万亿，而相比海外发达国家，我国千人汽车保有量仍有较大提升空间。汽车服务属于低频生意，DIFM 模式主导下更注重线下履约和信任关系。针对高度分散化、信息不对称、履约低效等行业痛点，相较于 4S 和传统 IAM，O2O 模式具备定价透明度高、服务标准化等优势。

加快低线城市工场店布局，单店收入增长驱动公司营收向上。2023年途虎工场店数量达5909家，同比+1256家，公司加大在低线城市的工场店布局力度，优化低线城市的招商加盟政策，工场店数量有望持续快速增长。公司拓宽服务及SKU品类、加快汽车保养业务营收增长，叠加良好口碑带来的复购率上行有望共驱工场店收入持续增长。公司顺应电动化趋势，与多家主机厂及动力电池厂商展开合作，在电动车后市场领域取得积极进展。

途虎作为国内最大的线上线下一体化的汽车独立售后渠道，线上拥有国内规模最大的汽车服务平台，线下拥有全国店数最多、覆盖最广的连锁汽车服务门店网络。公司基于先发及规模优势积累了丰富的供应链资源构建壁垒，并凭借精细化的管理体系和强大的品牌效应领先市场。长期来看，汽车后市场在乘用车保有量及车龄增长、平替产品需求提升以及新能源车发展的驱动下渗透空间广阔，途虎加盟商盈利保障强，未来有望保持 1000+/年的拓店速度驱动收入稳健增长，利润端自有及专供品牌占比持续提升有望不断提升盈利。