有色金属-零帕网-第2页

2022年铜价或大幅上涨：供应刚性，库存低位，新能源和稳增长需求拉动叠加补库存周期启动  供应端——铜矿产出增速放缓，供应刚性。铜矿投资周期较长，一般需要7-8年。从大周期讲， 铜矿供应自1975年之后步入大周期放缓阶段，价格上涨加速。2013年之后全球主要铜企业资 本开支大幅下滑，这决定2016年之后铜矿增速继续放缓。铜价高位情况下，铜供应潜力释放， 叠加疫情扰动减弱，铜短期供应较刚性。  需求端——（1）铜矿需求由地产基

供给端铜矿供给增速放缓，冶炼端干扰不断。受大型铜矿发现减少、矿山开发的长周期存在诸多不确定性、矿石品位下降以及全球主要铜企资本支出下降等因素的制约，新增铜矿释放或在 2023 年见顶，2023-2025 年矿端供应增量将逐步下滑。我们预测 2023-2025 年全球铜矿产量 2286.2/2321.8/2348.2 万吨。2022 年冶炼环节紧张，造成冶炼产能增量与铜精矿产能增量不匹配。由于部分产能退出以及停产等因素影响，冶炼环节特别是粗炼环节紧张，造成铜精矿无法有效转化为精炼铜。预计 2023

近期海外电解铝短缺加剧，铝价不断创出新高。预计 2022 年国内电解铝供需缺口将扩大至 200 万吨，低库存背景下价格有望持续上涨，上调电解铝 6 个月目标价至 25000 元/吨。本轮铝价上涨的幅度和持续性均有望超预期，推荐云铝股份、神火股份和索通发展，建议关注中国铝业和南山铝业。欧洲减产加上俄乌冲突影响，海外电解铝短缺加剧。2021 年四季度以来，受能源成本上升影响，欧洲电解铝减产超过 80 万吨，占全球电解铝供应比例约1.3%。俄乌冲突爆发后，欧洲能源成本高企的问题恶化，减产或有扩大趋势。

西澳锂矿综述：21Q4 产量短暂下滑，但全年产销量大幅增长，指引 2022 年 Q1 产销量、锂精矿价格大幅走高。1）21Q4 产销：技改、劳工短缺、疫情影响生产，21Q4 西澳在产矿山生产约 50 万吨锂精矿，环比减少 5%；合计销售锂精矿约 52 万吨（假设 Greenbushes 产销率 100%），环比减少约 1%。2）2021产销：Altura 停产下，2021 年西澳锂矿产销量仍同比大幅提升。2021 年西澳在产矿山合计生产约 193 万吨锂精矿，同比增长 32%，销量总计约 199

西澳锂矿的供应掣肘：技术能力与调试周期、劳动力紧俏、海运不畅。澳矿是中国当前最主要的锂精矿来源，但 2021 年其整体的产能扩张进度与下游全球锂电材料、动力电池的爆发式增长并不在同一个“频道”，在超级需求周期中，即期的资源约束推动锂盐价格持续创下历史新高。2021 年澳洲锂矿资源商的锂精矿总产能为 255.6 万吨，同比持平，总产量 193.1 万吨，同比增长 32%。 看不含泰利森锂业的澳洲新兴锂矿商，2021 年共生产锂精矿 97.6 万吨，同比增长 11%，共销售锂精矿 103.4 万吨，

从主要锂资源供应来看，（1）期间澳矿产能扩张迅速。2016 年西澳在产的成熟矿山仅有 Greenbushes 一家。2017 年 Mt Cattlin、Mt Marion 投产，成熟锂精矿矿山增至 3 家。2018 年，Pilbara、Altura、Bald Hill 锂精矿逐步投产，成熟锂精矿矿山增至 6 家。2019 年，大型锂矿 Wodgina 投产，但因行业景气度下行于当年 11 月停产维修。（2）海外盐湖已具备一定规模，2019 年实现在产产能 15.55 万吨，成熟在产盐湖包括 SQ

本篇报告重点从盐湖提锂技术工艺的角度出发，结合全球近 40 个代表性项目，对于盐湖锂资源供应未来的发展趋势进行了分析和展望。产能效率—全球盐湖提锂供应放量的枷锁。盐湖类型的锂资源占全球探明锂资源总量近六成、各类卤水锂占中国锂资源潜力近八成，加上盐湖单体项目的资源体量通常较大、可支撑较高的年产规模，且生产成本低、尾渣环境压力较小，因此被寄予厚望成为 TWh 时代全球锂资源供应的基石。但回顾锂行业历程，在迎来新能源汽车的历史性发展机遇之际、尤其 2015 年以来，全球盐湖提锂的供应份额反而从近 60

锂行业首次覆盖，给予“增持”评级。受益于新能源汽车和储能需求爆发，锂行业需求未来有望维持 30%以上的复合增速。2022 年锂行业供需矛盾依然突出，且供需缺口在于扩产速度较慢的资源端，看好锂价高位及其持续性。重点推荐资源自给率高、成长性强的标的，包括坐拥全球最优矿山资源的天齐锂业（002466.SZ）、中长期通过调整锂原料结构实现降本提升利润的赣锋锂业（002460.SZ）、国内和海外有资源增储规划，产能未来有扩张的盛新锂能（002240.SZ）等。 电动车渗透率快速提

欧美锂资源项目众多，规划产能庞大，但单位投资过高以及开发环境严苛或导致未来产能建设不及预期。布局欧美锂矿有助于提升中国锂企业的资源保障，减轻原料供应的国别风险，在欧美电动车产业链中占据先发优势，提升国际化经营水平。建议关注率先布局欧美锂资源的赣锋锂业、中矿资源和雅化集团。欧美锂资源项目众多，但开发程度偏低。根据我们的不完全统计，欧美地区已经进入勘探开发阶段的锂资源项目达到 39 个，其中在产项目 4 个，在建或重启项目 3 个，已完成初步经济评估（PEA）和可行性研究（PFS、DFS）的项目合计

锂云母：不可轻视的战略性锂资源。在锂价不断上涨、利润向好，叠加提高锂资源自给率的战略下，中国锂资源大开发已经成共识。但云母提锂一直被市场轻视乃至忽视。我们认为：在江西省锂电产业政策扶持的背景下，随着云母提锂技术瓶颈得到突破，同时宁德时代的入局进一步打开行业空间，锂云母已经成为不可轻视的战略性锂资源，地位凸显。技术的优化创新提高云母提锂转化率至 95%以上、成本降至 3.3 万元/吨；锂渣及副产品综合利用渠道拓宽，销售收入抵扣成本或达 1.95 万 元/吨；云母提锂量产难题基本解决。得益于自主可控

锂价复盘：供需格局决定锂价主趋势。上轮锂价周期包括三阶段，2015年上涨→2016-2017 年高位震荡→2018-2019 年下跌；本轮锂价周期始于2020Q3，目前仍处上涨阶段。两轮锂价主趋势均由供需关系决定，核心需求变量为电车景气度，核心供给变量为西澳锂矿+南美盐湖扩产进度。后续锂价怎么看：有望长期延续高位。1）本轮锂供需格局已显著优化，决定了未来锂价有望长牛：①需求端：新能车爆发已由政策驱动切换至市场驱动，全球景气大周期已开启，锂作为能源革命时代下的“白色

Livent是一家业务涵盖从阿根廷盐湖提锂到全球锂深加工、技术积淀深厚的锂化合物生产商。公司前身最早是1944年成立、以生产氢氧化锂和金属锂起家的美国锂公司，后被FMC收购后成为FMC Lithium，2018年锂事业部又从FMC拆分并独立上市，更名为Livent。2021年Livent实现销售收入4.2亿美元，同比增长46%，经调整EBITDA达6950万美元，同比增长215%。公司在5个国家拥有7个生产基地，全球员工总数约800人，拥有“从上游盐湖锂资源开采至下游锂深加工”的垂直一体化构架（