能源动力报告

引言。2020 年 8 月以来，供给相对刚性背景下动力电池需求快速放量推动锂盐价格持续飙涨。最新电碳价格再度回到 50 万元高位水平，与上轮行情高点相比，已翻倍有余。虽然旺季来临带动锂价继续探涨，但市场投资者畏高情绪愈发蔓延，普遍担忧锂价可持续性，近期锂矿标的不涨反跌。因此，本篇报告将聚焦两个问题进行探讨：（1）梳理行业供需以判断未来锂价节奏；（2）复盘铜锂牛市，探讨锂价高位背景下板块投资机会。新增产能集中在 2022Q4 落地，2023 年供需逐步宽松。通过对锂盐供需梳理，我们预计 2021-

锂是重要能源金属，是我国战略性矿产。锂是一种银白色质软碱金属，能较好的应用在电池领域。近年来随着新能源汽车和锂电池的快速发展，锂受到了广泛关注，被我国列为战略性新兴产业矿产。从存在形式来看，主要为卤水锂和硬岩锂，其中卤水锂资源占比约为 60%。从资源量来看，锂资源分布不均，主要集中在南美三角区和澳大利亚，两地锂资源占全球总资源量的 65%。从品质来看，澳洲锂辉石和智利盐湖的品质较好。上游锂矿产量集中于澳洲、智利和中国，澳洲锂辉石主导当前产量变化。近年来澳大利亚、智利和中国持续蝉联全球产量前三，三

本轮锂价上涨的主要逻辑在于供需端的阶段性错配。新能源车和储能放量引领锂需求高增长，而上游受资源禀赋限制，锂矿扩产相对缓慢，从而限制了碳酸锂的供给放量。新增产能大多于2023年后投产，碳酸锂供需错配有所改善，但整体供需仍呈紧平衡。此外，市场普遍低估了海外劳工紧缺、环保限产、疫情等供应端扰动因素。而近期海外矿产政策收紧，我们认为碳酸锂价格中枢有望维持高位。➢ 供应端：全球锂资源供应南美和其他地区增速较快，全球碳酸锂供给或呈现多点开花。我们预计2022年全球有效供给约73.79万吨LCE，同比增加29

锂行业深度研究报告：未来5年全球碳酸锂供需情况及价格推演。锂是动力电池不可或缺的重要元素，固态电池商业化将使锂的需求翻倍:锂电池是现阶段电动车最成熟的技术路线，氢燃料电池受限于高昂的动力系统成本以及基础设施建设成本，其商业化进程仍遥远。在各类动力电池种类中，锂是不可或缺的重要元素。固态电池未来的商业化将使现阶段锂电池0.8Kg/Kwh-1Kg/Kwh的度电耗锂量提升至近2Kg/Kwh，大大提升锂的需求。 我们预计2025年全球碳酸锂需求量124万吨，CAGR29%:未来5年碳酸锂需求向好，各国

“需求+锂资源安全性”驱动，我国盐湖资源迎来开发机遇期。目前全球锂资源供应以盐湖卤水及硬岩型锂矿为主，随着锂盐需求的快速释放以及锂资源安全性凸显，我国盐湖资源迎来开发机遇期。锂盐需求旺盛，且氢氧化锂主要由锂辉石制备、盐湖通常需要先制备碳酸锂再苛化生成氢氧化锂，同时由于高镍需求持续高位放量，锂精矿资源稀缺或主要用来生产氢氧化锂，2025 年锂盐需求或达到 138 万吨 LCE，年均复合增速或接近 29%，利好盐湖产能释放。中国作为全球最大的锂消费国，近年来自澳洲进口锂原料占

短期成本端上行压力相对有限，同时锂价仍存上行驱动，年内 供应端利润或仍维持高位、但进一步向上空间有限。基于定价 机制的调整空间、资源税负等因素，年内供应端各类企业利润 向上空间由大到小的排序或为：在产项目为非智利盐湖的海外 供应商＞在产项目含智利盐湖的海外供应商＞国内供应商。 中长期维度，明年供需转过剩或驱动锂盐价格下行，我们预计 届时碳酸锂价格或回调至 30 万元/吨附近；同时低品位矿山的 开发、以及各资源国政策调整导致的税负成本上行，都将抬升 供应端的成本中枢。不论是产成品价格的峰值回落、还

国内锂盐价格仍在30万元/吨左右的水平。目前锂电产业链受成本压力影响，下游材料企业对于30万元/吨以上的锂价接受起来有一定的困难，采购较为谨慎，锂价在当前位置上下游博弈较为激烈。我们认为，近期随着下游材料企业库存恢复到一个相对稳定的水平之后，锂价很难再出现短期内超预期上涨的局面，下半年随着锂资源供给端的逐步释放，锂价还是要回落到30万元/吨下方的位置；另外从全年的时间维度来看，我们认为锂价并没有持续下跌至20万元/吨以下的基础，更有可能是在20-30万元/吨的区间波动，因为从全年的平衡表来看，全

2023年是非洲锂资源开始大规模供给兑现的元年，也是中国锂企在非洲开始收获的一年。作为锂资源产能扩张的新战场，非洲锂矿释放节奏对行业供需平衡有重要影响，本篇报告从非洲主要资源项目自身特点和所在国家的政治和政策情况方面分析非洲锂矿产能的兑现能力。

南美“锂三角”蕴含全球最多的锂资源，目前该地区主要锂盐湖基本处于开发状态。南美盐湖资源禀赋优异，处于成本曲线左端，未来将是锂供给端重要组成部分，但同时也存在民族主义、技术和开发环境等多种扰动影响因素干扰项目开发。本篇报告主要梳理南美锂盐湖供给兑现能力，进而判断南美盐湖锂对全球锂供需关系的影响。

资源上矿石为供应主体，盐湖为储量主体将重点开发 全球锂资源储量上以盐湖卤水为主，主要集中于南美锂三角；供给上以澳洲矿石锂为主；我国资源量较为丰富但禀赋较差。目前全球锂产业受限于澳洲过高的资源供给集中度，随着锂需求日益膨胀，盐湖卤水型锂资源在种类多元及供给保障的战略需求下将受到重点开发。 工艺上矿石提锂进步空间不大，盐湖提锂迎来拐点 提锂工艺上，锂辉石短期进步空间不大，锂云母将补充供应增量；盐湖提锂正趋于成熟；锂黏土具备良好的开发前景。我国盐湖提锂工艺不断优化，成本下行已具备经济价值，但当前

我们梳理了全球主要矿企 22Q3 披露的锂项目最新进展，提供全球锂资源季度供应表。受国内外矿权和采矿政策收紧、设备技术不足等多重因素干扰，锂资源项目建设进度和实际投产量不及预期的情况时有发生，因此实时跟踪全球重要锂项目进程对判断供需平衡点至关重要。大型澳矿和南美最大盐湖增产带动，锂资源供应量较原预期小幅上调。22Q3 大型澳矿 Greenbushes 和 Pilgangoora 环比增产 0.29 和 0.25 万吨LCE，环增 6.9%和 15.6%；Cattlin、Marion 环比减产 0

我们判断，2022 年锂资源价格仍具备上涨空间。根据安泰科披露的最新数据，截止至 2022.03.14，电池级碳酸锂报价为 51.20 万元/吨，较去年同期上涨 6 倍，较 2020 年年初上涨 10 倍，涨幅显著。在如此高的碳酸锂价格之下，新能源产业链的盈利逐渐向上游转移至锂矿和锂盐生产企业，根据百川盈孚的统计数据，国内碳酸锂生产企业的平均盈利能力已经达到 35.44 万元/吨。从库存端来看，目前碳酸锂企业的库存仅 4840 吨，处于历史地位，叠加下游需求依旧旺盛，我们判断，2022 年锂资源