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深耕正极材料行业二十余载，大股东五矿集团资源优势明显。公司起家于钴酸锂业务，2011 年开始三元正极的研发。2021 年三元正极占公司营收超90%。公司实控人为中国五矿集团，持有公司 43.66%股权。五矿集团是中国金属矿产领域首家国有资本投资公司，金属矿产资源储量丰富，为公司开展业务提供了重要助力。三元正极处于国内第一梯队，市场份额 9%。公司长期处于国内第一梯队，2021 年占国内三元市场份额 9%，排名第四。截至 2021 年底，公司拥有三元正极产能 4.09 万吨，规划新建产能 8 万吨

2022Q3 公司实现业绩 3.56 亿元，同比+105%。公司 2022Q3 实现营收 50.62亿元，同比+200%，环比+19%；实现归母净利润 3.56 亿元，同比+105%，环比-22%。公司 2022 年前三季度实现营收 126.96 亿元，同比+180%；实现归母净利润 11.14 亿元，同比+129%。我们预计公司 2022Q3 正极销量达到1.7-1.8 万吨，同比增长超 70%，环比增长近 30%。盈利能力来看，公司 2022Q3单吨净利超 1.9 万元，环比下降近 1.2

公司长期重视研发投入，在高镍和中镍高电压技术均有布局，4.4V 中镍产品实现量产，高镍 9 系单晶产品已进入吨级试产阶段，多元技术储备保障公司灵活应对下游需求变化。同时公司凭借一体化布局构筑成本优势，前驱体自供比例业内领先，且背靠资源龙头保障原料供应。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。重视研发投入，高镍与中镍高电压技术协同发展。公司研发费用率和研发人员占比处于行业较高水平，在高镍高电压技术上均有布局，高电压 4.35V 和 4.4V三元正极材料已实现批量生产，低钴 Ni83 单晶吨级样品已通过

无论从不锈钢还是新能源来看，由产业迁移及冶炼技术进步带来的全行业成本曲线下移，是镍行业未来 5 年最具确定性的大趋势，5 年维度来看镍价重心或将逐步下移至 13000-15000 美元/吨间波动。短期高镍价对下游盈利和需求均掣肘，不过，若镍价后期回归供需理性水平，则下游经营有望迎来拐点。测算来看：a）镍用量占比，纳米镍粉 100%>高温合金 52.5%>新能源三元电池 10%>304 不锈钢 9%；b）镍成本占原料比，纳米镍粉 100%>高温合金 68%>304 不

政策+技术支持，氢能产业加速发展。氢能源具有“能量密度高、零排放、效率高、来源广、可再生”的特点，氢能的发展有助于推动全球能源结构由化石能源向清洁能源转变。在全球碳中和目标下，一系列氢能产业支持政策陆续出台，叠加技术积累，制氢、储氢发展前景广阔，是双碳目标的重要载体。目前储氢环节仍以高压气态储氢和低温液态储氢为主，其成本高、密度低、安全性差的缺陷制约着氢能大规模商业化，而固态储氢属于常压储氢路线，其在提升储氢密度及降低成本等方面具有较高的发展潜力，有望在未来解决储氢困局。

电池容量大，低成本潜力，安全性强是镁离子电池关键优势点。镁离子的二价特性使得其可以携带和存储更多的电荷，具有锂电池 1.5-2 倍的理论能量密度。同时镁具有易提取、分布广泛的特性，中国具有绝对资源禀赋优势，在制成镁电池后，其潜在成本优势及资源安全属性高于锂电池。在安全性方面，镁离子电池在充放电循环过程中负极不会出现镁枝晶，可避免出现锂电中的锂枝晶生长刺穿隔膜并导致电池短路起火爆炸的情况。以上三大优势使得镁电池具有较大的发展前景及潜力。镁电池技术路线多元化，应用场景广阔。除镁离子电池外，镁海水电池

锑：“工业味精”应用多元。锑有独特的热缩冷胀性，无延展性，在常温下不会被空气氧化，通常被加工成锑合金和锑氧化物，应用于阻燃剂、蓄电池、光伏玻璃、军工等领域，常作为添加剂参与工业制造，有“工业味精”之称。因为锑资源储量稀缺、用途广泛，我国将锑视为战略性资源。

远期锂供给或出现明显紧张，黏土型锂矿资源具备开发条件。目前全球锂资源供应以盐湖卤水及硬岩型锂矿为主。1）锂黏土品位尚可、储量丰富，品位方面，优质黏土型锂矿品位介于云母与锂辉石之间。Jadar 锂资源品 位为 1.78%、Thacker Pass 锂资源品位为 0.75%、Sonora 锂资源品位为0.63%，介于澳洲锂辉石矿山与云母之间，远高于盐湖卤水品位。储量方面，黏土型锂矿平均储量低于南美盐湖，接近澳矿，高于国内盐湖，远高于国内锂辉石矿山、锂云母。2）远期锂供给偏紧，据我们测算，若不考 虑黏

锂电储能需求强劲，原料端亟待新兴增长极。全球新能源车需求高增速提升，“碳中和”背景下国内外可再生电源占比提升，锂电储能配套需求正日益显现。“出行移动式电源+储能固定式电源”快速发展对上游锂原料提出“保供”需求，上游资源战略地位后进一步凸显。目前锂资源供给主要以锂辉石提锂为主，澳大利亚是主要供给国，而占资源量大头的盐湖锂尚未得到充分利用。受限于澳洲资源集中度及未来锂辉石增产瓶颈，盐湖、云母、黏土提锂或迎战略性发展机遇。 锂辉

引言。2020 年 8 月以来，供给相对刚性背景下动力电池需求快速放量推动锂盐价格持续飙涨。最新电碳价格再度回到 50 万元高位水平，与上轮行情高点相比，已翻倍有余。虽然旺季来临带动锂价继续探涨，但市场投资者畏高情绪愈发蔓延，普遍担忧锂价可持续性，近期锂矿标的不涨反跌。因此，本篇报告将聚焦两个问题进行探讨：（1）梳理行业供需以判断未来锂价节奏；（2）复盘铜锂牛市，探讨锂价高位背景下板块投资机会。新增产能集中在 2022Q4 落地，2023 年供需逐步宽松。通过对锂盐供需梳理，我们预计 2021-

锂是重要能源金属，是我国战略性矿产。锂是一种银白色质软碱金属，能较好的应用在电池领域。近年来随着新能源汽车和锂电池的快速发展，锂受到了广泛关注，被我国列为战略性新兴产业矿产。从存在形式来看，主要为卤水锂和硬岩锂，其中卤水锂资源占比约为 60%。从资源量来看，锂资源分布不均，主要集中在南美三角区和澳大利亚，两地锂资源占全球总资源量的 65%。从品质来看，澳洲锂辉石和智利盐湖的品质较好。上游锂矿产量集中于澳洲、智利和中国，澳洲锂辉石主导当前产量变化。近年来澳大利亚、智利和中国持续蝉联全球产量前三，三

本轮锂价上涨的主要逻辑在于供需端的阶段性错配。新能源车和储能放量引领锂需求高增长，而上游受资源禀赋限制，锂矿扩产相对缓慢，从而限制了碳酸锂的供给放量。新增产能大多于2023年后投产，碳酸锂供需错配有所改善，但整体供需仍呈紧平衡。此外，市场普遍低估了海外劳工紧缺、环保限产、疫情等供应端扰动因素。而近期海外矿产政策收紧，我们认为碳酸锂价格中枢有望维持高位。➢ 供应端：全球锂资源供应南美和其他地区增速较快，全球碳酸锂供给或呈现多点开花。我们预计2022年全球有效供给约73.79万吨LCE，同比增加29