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█ 看点1：5G专网 2021年，是5G toB的发展元年。这一年，在政府的巨额资金支持下，在运营商和厂商的资源堆积下，各个行业都扶持了大量的5G标杆应用，例如5G工厂、5G码头、5G矿山等。 2022年的问题在于，如何将这些标杆项目进行低成本复制。 也就是说，如果国家不再砸钱，5G是否能靠自己的本事，活下去。运营商和厂商，从“重点保障单个项目”，到“普遍支撑N个项目”，是否还能搞得定。 5G toB的进一步推进，引发了人们对5G专网的关注

一大政策，两大趋势。一大政策指《数字中国建设整体布局规划》恰逢其时推出，提出“建设数字中国是数字时代推进中国式现代化重要引擎”，“2522”的整体框架布局为中国数字经济的未来指引方向。两大趋势包括技术趋势和国际格局趋势，以 ChatGPT 为代表的通用人工智能技术取得突破，AIGC 应用加速，引发市场热议。“算力即生产力”也成为全球共识，人工智能是中美科技竞争的重要领域，先进计算成为大国博弈的战略制高点。

✓ 行情复盘和23年展望： 2022年1-9月通信行业收入同比增11.2%，归母净利润同比增19.1%，整体业绩逐步从疫情、原材料、中美贸易政策等不利因素中恢复。2022年年初以来中信通信下跌16.6%，当前中信通信板块PE-TTM为16.9倍，处于历史较低水平（历史5年PE中位数49.2倍）。2022年三季度通信行业机构持仓占比1.65%，机构持仓较2020年低点恢复，总体仍处于较低水平。 5G用户持续渗透、数字经济等发展带动，板块估值望提升，看好2023年板块跑赢指数。✓ 行业趋势和研究框架

本轮光模块800G周期有何不同？网络架构变革是800G超预期的原因。光模块行业是一个周期成长的行业，本身遵循光摩尔定律，即每2-3年网络带宽翻倍，因此光模块公司的业绩往往跟随速率升级的周期节奏。而本轮800G周期和以往100G、400G的不同之处在于，不仅仅是速率升级，还有网络架构的变革。我们看到AI数据中心网络架构有两个变革：一个是从Spine-Leaf架构→Fat-tree架构；二是GPU All-to-all直连，这两种变革都额外地、大幅地增加了光模块需求。我们测算，由于使用Fat-tre

通信行业 2022 年回顾与复盘截至 2022 年 11 月 28 日，沪深 300 指数年跌幅 24.4%，通信（申万）指数年跌幅 13.6%，通信板块整体跑赢大盘。在申万行业分类 31 个行业板块中，通信板块年涨幅排名第 9。分板块来看，通信+新能源、卫星互联网、运营商板块超额收益明显。通信行业前三季度整体收入和利润端保持稳步增长。展望 2023 年，政策鼓励方向有望持续催化落地，上游原材料紧缺、疫情防控等不利因素有望逐渐缓解，产业动能逐步从运营商资本开支驱动转向产业数字化转型驱动。我们建议

持经达变。在科技产业内外环境巨变的节点上，我们认为通信行业发展的内在逻辑仍将延续（参考2022年度通信策略提出的通信周期、能源结构、国产化和出海三大变化）；展望2023年，价值重估、景气分化、产业延伸的主线趋势逐渐明确，具体而言：数字经济赛道，运营商价值重估，延伸产业链新周期；工业与汽车的智能应用赛道，低渗透+高成长景气分化；产业链维度，通信产品力提升，安全、出海蕴藏新机。• 1）数字经济：运营商作为央企担当，预计在政企和产业数字化领域延伸新周期，to B商业模式相较2G-4G时期发生本质变化，

2022年行业回顾：得益于新能源相关概念公司以及电信运营商的良好表现，今年通信行业指数表现在TMT行业中相对较强，截至12月23日，通信（申万）指数下跌16.61%，跑输沪指，跑赢其他主要市场指数，在31个申万一级行业中排名第14位。表现较强的子板块为测量仪器、工业互联网、智能卡、电信运营商等。国产替代：在强调供应链安全和自主可控的大背景下，实现国产替代乃至出海竞争提升全球市场份额是科技行业公司打开市场空间的必然选择，参考物联网模组、光模块等通信行业中已成长为全球龙头公司的发展路径，我们认为国内

产业链供应链安全：关键核心技术和关键零部件的自主研发，技术自立自强。国防军事安全：打造强大战略威慑力量体系，增加新域新质作战力量比重，军工行业将向着更加全面、更多维度方向发展。网络信息安全：网络安全作为网络强国、数字中国的底座，将在未来的发展中承担托底的重担，是现代化产业体系中不可或缺的部分。

近年来，低轨（LEO）卫星互联网成为无线通信领域新的竞争赛道和焦点，并对传统地面移动通信技术提出巨大挑战。第 3 代合作伙伴组织（3GPP）在 5G 非地面网络（NTN）及未来 6G 协议中，从无线传输技术、网络架构与安全、终端接入与认证等方面融合卫星通信和地面移动通信，为构建天地一体、全球立体无缝覆盖的星地融合通信系统创造条件，以满足万物互联、无限沟通的需要。星地融合通信也是国家战略需要，在《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》中，明确指出“要建设高速

全球通信产业正在从互联时代、云时代迈向智能时代，新机遇与新挑战驱动网络加速全面数字化转型升级。在此背景下，TMF（TeleManagement Forum）于 2019 年提出 AN（Autonomous Networks）的理念，历经 4 年时间，AN 已在产业界达成共识，2022 年 TMF AN 产业伙伴达到了 55 家。CCSA、信通院联合 TMF 于 2021 年举办了首届中国 AN 峰会，将 AN 中文命名为“自智网络”，倡议“通过打造自动化、智能化的网络，牵引网络服务迈向新台阶，促

卫星互联网是基于卫星通信的互联网，是全球移动通信行业协会3GPP所规划的6G网络的重要组成部分。根据规划，6G由天基平台、空基平台和地面平台组成，由此实现对5G无法触及的陆地与海洋、天空实现全域覆盖，构成一个地面无线与卫星通信融合集成的全连接世界。

数字基础设施为底座，AI变革持续发展。大模型不断演进，引领AI发展浪潮，对数字基础设施提出新要求，需要稳定、高效、安全的数字基础设施来支持其完成生成、存储、传输的整个交互过程。AI赋能场景逐步丰富，应用端不断拓展，助力百行百业实现产业升级，有望带来数据流量和算力的大幅提升，一方面，AI大模型与其他软件系统结合，升级传统交互体验，另一方面，AI大模型赋能垂直行业实现降本增效。此外，AI有望结合机器视觉、人机交互等多种技术，在具身机器人、MR等多场景落地，实现全新交互与数字生态。