锂电池-零帕网-第3页

动力电池：盈利博弈曙光已现。以磷酸铁锂电芯为例，2021 年 1 月至今成本上涨 91%，但是出于市场份额和客户关系考量，2021Q4 末至 2022Q1初受益价格上涨虽然压力有所传导，盈利相较于前期仍然差距显著。3 月以来电芯价格涨幅明显，以目前价格测算，电芯环节单 wh 盈利能力已经修复至 2021 年 1 月水平以上。考虑到目前锂资源价格已处于高位，且 Q2以来锂价有高位企稳甚至小幅回落的态势，我们认为成本上涨对于电池环节盈利能力的影响暂时告一段落。下游需求：Q1 销量淡季不淡，疫情影响迎

本篇报告对国内两大锂电池企业宁德时代和比亚迪进行纵向对比（发展历史、格局演变）和横向对比（技术布局、战略规划），覆盖场景包括动力、储能和消费。作为国内新能源领域的典型代表，两大企业的过去和未来对于我国新能源行业的发展具有启示和借鉴意义。应当说明的是，因历史渊源关系，本文中ATL/CATL 视为一体。电池业务的发展与格局演变：比亚迪和 ATL/CATL 都是较早进入锂电池行业的国内企业，产业经验丰富。在消费领域，ATL 和比亚迪分别以超 35%和超 7%的 3C 市占率成为全球第一和第五；在动力领

上游政策着力建设原材料矿产资源保障体系，下游整车企业高速发展政策着力强化上下游企业协作发展、打击囤积居奇和发不义之财行为、通过技术多元化发展和高端人才培养降本提效。行业需要有关部门建设原材料矿产资源保障体系，利用技术提升带动成本下降，有序推进行业健康发展。下游整车企业高速发展，动力技术路径趋于多样化。随着新能源整车行业 ToC 端占比逐步提升，个人消费市场被充分激发，未来几年新能源汽车市场依然会保持较高增速。行业发展充分驱动了国内自主品牌如比亚迪、广汽埃安，造车新势力如小鹏、理想迅速起量，研发实

从竞争格局上看，国内方面，2021年宁德时代市占率达到52.1%，同比提升3.6pct，逼近2019年的高位，近几个月也维持在50%左右。比亚迪2021年份额达到16.2%，且2022年1-3月进一步抬升至20%左右。中航锂电进一步放量，2021年市占率5.9%，2022年1-3月达到7%-8%。此外，蜂巢有所提升，孚能、亿纬、国轩基本稳定。直观来看，宁德时代的份额提升来自于取代LG成为国内特斯拉主供，新锐企业则是突破自主品牌供应链带来的影响。

三元与磷酸铁锂并行发展，高镍化大势所趋补贴影响减弱，市场竞争造成了车厂电池厂的合理选择，不同材料特性对应了不同的应用领域，而应用领域发展决定了材料的占比变化，从而磷酸铁锂与高镍三元并行发展。高镍在三元材料内份额从 2019 年12.5%快速提升至 38.3%，核心地位预计将进一步提升。四个维度考量高镍，技术壁垒构筑盈利护城河，单位经济性凸显a. 低钴利于成本管控，高镍利于能量密度； b. 性能优势、制备壁垒、资本开支造成了较高吨成本，同时也决定了高加工费与高毛利：高镍约 3-7pct 毛利优势；

自2020年9月特斯拉首次发布4680电池后，4680电池产业化不断加速，凭借着对高能量密度材料更高的兼容性、巨大的降本潜力、电池的热扩散安全隐患的降低，我们预测4680电池今年下半年将开始放量。

新型电池方向百花齐放，固态电池方向上性能及安全性优势显著➢ 锂电行业发展进入新阶段，全力聚焦高镍/高压三元、磷酸锰铁锂、半固态/固态锂电池等新技术；➢ 固态电池方向具备安全性和能量密度优势；➢ 除安全性和能量密度外，固态电池具备高功率、优秀低温性能、长循环寿命等一系列优势；➢ 目前国产新能源车企已实现半固态电池装车，预计2026-2030年为全固态电池放量窗口期；

全球储能高增长，我国优势显著。2022 年，全球储能电池出货142.7GWh，同比增长 204.3%；2023 年一季度出货 43.9GWh，其中我国储能企业优势显著，宁德时代稳居第一。特斯拉超级储能工厂落户上海，成本下降和技术进步推动行业发展，新能源领域储能出货将显著受益于新能源装机增长和强制配储政策。

• 2020年特斯拉电池日发布4680电芯（直径46mm，高度80mm），包括松下、LG、三星、亿纬、宁德时代、比克等电池企业纷纷跟进。 • 4680有望成为特斯拉主力电芯，带动相关产业链发展。4680采用大圆柱+全极耳+干电极等全新技术，大幅提升了能量（5倍于2170电池）、功率（6倍于2170电池），降低了电池成本（14%于2170电池），优化了散热性能、生产效率、充电速度，能量密度、循环性能等。 • 全极耳大幅降低内阻、提升功率、安全性、快充性能，所需激光切割工序倍增：

电池：关注出海和技术创新带来的龙头优势提升。在海外市场，国内动力电池企业持续突破，23 年 1-8 月，宁德时代在海外市场占有率同比提升 6.9 pcts，伴随国内电池企业在海外产能的规划逐步落地，预计国内电池企业将依托于产品丰富度进一步开拓海外市场。宁德时代 23 年 8 月全球首款磷酸铁锂 4C超充电池，龙头企业通过电池技术迭代加速产业链快充平价趋势，巩固国内市场份额优势。

锂电池行业指数弱于沪深 300 指数，行业 PE 跌至 17 倍。2023年锂电池行业走势弱于沪深 300 指数，相对收益跑输沪深 300 指数约 20 个百分点。产业链下游的充电桩细分领域表现较好，2023年板块涨幅约 16%，跑赢沪深 300 指数 28 个百分点。当前锂电池行业 PE 约 17 倍，为历史低点，行业具备一定投资价值。

调整复盘归因：前期板块的调整，其核心压制是量价承压下的估值收缩，目前行业估值中枢已从高位的40x回落至20x PE水平，多维利空因素已较充分反映，我们认为当前板块底部位置已较明确，未来破局反转的关键在于能否有量的预期的不断改善。需求弹性可期：国内1~5月新能源车累计294万辆，同比增长47%，渗透率28%，月度销量呈现逐月抬升趋势。预计23年国内新能源汽车销量将突破900万辆，同比增长超30%；欧洲电动车销量有望达到280万辆，美国达到160万辆，同比增长74%。下半年稳消费托底政策助力下，经济