卫星通信报告

2020年，所有卫星运营商的总卫星容量(出售的可用容量)约为2.0Tbps，主要由大公司提供。而2020年世界国际互联网数据吞吐量超过600Tbps，卫星通信目前的数据吞吐量不到总量的1%。表1为传统卫星运营商报告的2020年度收入和卫星容量情况表，显示了由高利用率驱动的强相关性(0.94)。当前的卫星通信基础设施架构是建立在预售容量和高利用率的基础上，有助于分摊前期的高昂建设成本并最大限度地发挥资产的收入潜力。卫星运营商的“容量”的利用率不高导致其在卫星发射方面更加保守，并有意创造卫星通信容量

✓ 行情复盘和23年展望： 2022年1-9月通信行业收入同比增11.2%，归母净利润同比增19.1%，整体业绩逐步从疫情、原材料、中美贸易政策等不利因素中恢复。2022年年初以来中信通信下跌16.6%，当前中信通信板块PE-TTM为16.9倍，处于历史较低水平（历史5年PE中位数49.2倍）。2022年三季度通信行业机构持仓占比1.65%，机构持仓较2020年低点恢复，总体仍处于较低水平。 5G用户持续渗透、数字经济等发展带动，板块估值望提升，看好2023年板块跑赢指数。✓ 行业趋势和研究框架

通信行业 2022 年回顾与复盘截至 2022 年 11 月 28 日，沪深 300 指数年跌幅 24.4%，通信（申万）指数年跌幅 13.6%，通信板块整体跑赢大盘。在申万行业分类 31 个行业板块中，通信板块年涨幅排名第 9。分板块来看，通信+新能源、卫星互联网、运营商板块超额收益明显。通信行业前三季度整体收入和利润端保持稳步增长。展望 2023 年，政策鼓励方向有望持续催化落地，上游原材料紧缺、疫情防控等不利因素有望逐渐缓解，产业动能逐步从运营商资本开支驱动转向产业数字化转型驱动。我们建议

持经达变。在科技产业内外环境巨变的节点上，我们认为通信行业发展的内在逻辑仍将延续（参考2022年度通信策略提出的通信周期、能源结构、国产化和出海三大变化）；展望2023年，价值重估、景气分化、产业延伸的主线趋势逐渐明确，具体而言：数字经济赛道，运营商价值重估，延伸产业链新周期；工业与汽车的智能应用赛道，低渗透+高成长景气分化；产业链维度，通信产品力提升，安全、出海蕴藏新机。• 1）数字经济：运营商作为央企担当，预计在政企和产业数字化领域延伸新周期，to B商业模式相较2G-4G时期发生本质变化，

近年来，低轨（LEO）卫星互联网成为无线通信领域新的竞争赛道和焦点，并对传统地面移动通信技术提出巨大挑战。第 3 代合作伙伴组织（3GPP）在 5G 非地面网络（NTN）及未来 6G 协议中，从无线传输技术、网络架构与安全、终端接入与认证等方面融合卫星通信和地面移动通信，为构建天地一体、全球立体无缝覆盖的星地融合通信系统创造条件，以满足万物互联、无限沟通的需要。星地融合通信也是国家战略需要，在《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》中，明确指出“要建设高速

卫星互联网是基于卫星通信的互联网，是全球移动通信行业协会3GPP所规划的6G网络的重要组成部分。根据规划，6G由天基平台、空基平台和地面平台组成，由此实现对5G无法触及的陆地与海洋、天空实现全域覆盖，构成一个地面无线与卫星通信融合集成的全连接世界。

2023 年初至今（截至 2023.11.13），通信板块涨幅位居 A 股榜首，当前通信行业估值仍低于历史中值。行业层面政策、需求、供给三重变化为行业带来新机遇。政策端，“2522”的整体框架适逢其时推出，基础设施建设和数据要素体系建设日趋完善。需求端，AIGC 应用加速，国内外 AI 算力建设如火如荼，构成增量市场。供给端，产业升级和大国博弈是主旋律，在海外对华半导体制裁加严的背景下，华为回归有望引领国产替代大潮。

5G NTN（5G Non Terrestrial Network）是面向卫星通信和低空通信等新应用场景的重要演进技术，标志着 5G 从地面走向了空间。5G NTN 基于 3GPP 开放标准，可实现卫星通信与地面通信体制兼容，借助手机直连，可充分利用和分享地面 5G 的产业链和规模经济效益，快速扩增卫星通信产业规模。

目前业界和科研机构都已经发布了一些白皮书，对6G的理解提出了各自的看法和观点，中国电信也总结出了6G的十大愿景。全域泛在，使连接无处不在；瞬时极速，速率与时延都会在5G的基础上再改善10倍以上；节能高效，避免重蹈5G电老虎的老路；虚实孪生，能在虚拟世界、元宇宙与现实生活中自由穿插、来去自如；沉浸全息，在人机交互上如入仙境；通感多维，通过多维感知、通感一体与生活的所有细节无缝连接，获得极致的体验。此外，6G还是智能普惠的，充分利用现在AI的腾飞，让服务更上一层楼；安全可信，能经得起狂风巨浪；确定可

SpaceX在短短二十年间，从一家名不经传的初创公司，成为了举世闻名的商业航天独角兽，开启了商业航天新篇章。本篇报告核心目的，就是探究SpaceX崛起的原因。我们认为它的成功主要依靠两点：一是把握住了航天商业化的历史机遇，二是通过技术创新和产业整合，充分发挥低成本优势，解决了商业航天“简单、可靠、低成本”的诉求。◆ 商业航天迎来新阶段随着冷战的结束，美国政府有意放开商业航天，给予NASA的预算逐步缩减，最后将近地轨道业务从NASA手中剥离，转让给私营航天企业。SpaceX抓住了这个机遇，2006

资源优势突出，国内卫星通信服务龙头地位稳固。公司背靠航天科技集团，主营卫星空间段运营服务，主要提供卫星广播电视和通信业务，拥有工信部颁发的《基础电信业务经营许可证》以及 14 颗在轨卫星，是我国唯一拥有自主可控商用通信广播卫星资源的基础电信运营企业。根据公司公告，公司已发展成为亚洲第二大、世界第六大固定通信卫星运营商，国内市场占有率达 80%。2022Q3 公司营收为 19.2 亿元，同比增长 3.7%，归母净利润为 5.26 亿元，同比增长 40.8%。国内业务稳步提升，负责境外业务的子公司亚

手机直连卫星技术极大拓展现有地面蜂窝网络的服务范围，为手持终端客户提供应急救援及偏远、海洋、”一带一路“等全球范围的各类丰富的通信服务