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硅光子技术优势显著，目前数通光模块为下游主要应用场景。Nvidia、Intel、TSMC和Broadcom等海外科技巨头纷纷布局硅光子技术，行业有望实现高速发展。与传统光模块相比，硅光模块在有源和无源器件上均有明显区别，硅光技术可以使光模块成本有明显下降，但工艺是影响硅光模块是否能够实现量产的关键因素之一。回顾过去几年硅光模块发展历程，英特尔引领硅光子技术在100G时代大放异彩，但由于技术方案不同，200G和400G硅光模块发展迟缓，而AI算力建设带来的网络速率快速升级，降低功耗和成本也成为光模

随着产业数字化进程深入，下一代通信技术对速率、时延及连接质量均呈现更高要求。我们认为，通信基础设施建设作为经济发展底座，叠加 5G-A 的商业化部署，将致使运营商资本开支更具韧性。同时，中国 5G 技术及基站建设数量均位于世界前列，供应商出海亦是实现业绩增长与盈利改善的重要方向。电信运营商基本盘稳健，数字化第二曲线增长迅速，低估值、高分红形成高安全边际，值得长期关注。

网络架构持续迭代优化，端口速率适配数据传输速率超更高发展：随着网络由4G发展至5G，5G基站建设催生电信侧网络架构升级，由两层架构升级到传统数据中心三层架构；5G时代数据中心需求明显增加，东数西算“东西向”流量占据主导地位，催生更加扁平化的叶脊网络架构升级；AI时代下由于更高传输速率要求，无收敛比Fat-Tree得到广泛应用。我们认为，随着通信协议的升级，下游应用场景及AI高速发展，数据传输速率要求越来越高，且网络核心层速率滞后底层算力基础设施速率发展，当前光模块向800G/1.6T发展，驱动网

华为目前已完成 5.5G 全部功能测试以及技术性能测试，并在 2023 年全球移动宽带论坛（MBBF）上发布全球首批 5.5G 解决方案。华为目前提出的 5.5G 解决方案包括 TDD Meta AAU、FDD Massive MIMO 和 8TR 无线设备、LampSite X DIS以及毫米波 AAU 等。具体将从升级 ELAA 技术、实现毫米波与 C 波段共站覆盖、重构天线架构等方面行动，兑现十倍网络能力的提升。5.5G 将为华为未来的科技战略赋能，关注华为在 MR、车路协同以及卫星通信方

AI应用：AI应用生态加速成熟，多模态进程有望超预期；同时，大模型有望重构各类科技终端原有的传统模式，进一步提升智能化水平。建议重点关注AI优势落地场景应用，如金融/教育/办公等，以及对PC/手机/可穿戴设备等终端的智能化升级。

综合商业、竞争和安全等多方面，中国必须发展卫星互联网行业，目前“GW星座”和“G60 星链”合计规划约 2.5 万颗低轨卫星，随着两大计划加快部署推进，预计 2024 年将成为中国低轨卫星密集发射元年，技术和市场的成熟有望使得国内低轨通信卫星的发射量在 2026 年迎来爆发。卫星制造和卫星发射环节对卫星互联网产业链起到支撑作用，同时也直接受益于低轨卫星发射量的高速增长，我们看好相关材料和零部件的投资机会。

从营业收入来看，通信设备行业 22Q4-23Q3 营收同比增长 6%、5.4%、2.2%和-2.1%，收入增速呈放缓趋势并且 Q3 出现小幅下降。其中电信设备方面，23Q2、23Q3 营收同比增长 0.5%、-3.3%，增速放缓主要源于：1）主设备因海外收入下滑导致收入下降，预计 Q4 有望恢复；2）光器件光模块受传统电信市场和低速率光模块需求拖累，整体收入仍有下降，但环比已开始明显改善；3）光纤光缆行业增速有小幅提升，主要受电网业务拉动；4）无线设备（天线和射频）因所在行业环节议价能力偏弱，收

AI驱动板块景气向上，行业指数前高后低。年初至今通信板块跑赢大盘，累计涨幅接近30%，AIGC与数字经济推动产业趋势向上，光模块领涨。整体行业收入增速受外部环境影响小幅下滑，盈利能力稳定，IDC云计算、暖通设备、运维网优等板块增速领先，光模块器件23Q2开始环比增速居前，AI带动800G订单逐步放量。运营商数字化转型持续深化，5G建设进入后期，资本开支趋稳，结构倾向算网领域，云计算、数据要素等新兴业务发展叠加精准投资、降本增效，考虑调整后估值较低，具有稳健经营高分红特征，中期配置价值凸显。202

展望 2024 年，通信板块建议关注通信与计算加速融合下的新机遇，重点看好三个方向：一、关注国产化技术和生态突破带来的结构性机会，包括华为智能计算产业链、华为智能汽车生态链，以及新型通信技术商用崛起的新生态赢家包括 5.5G/6G、卫星互联网、星闪等领域；二、关注长期趋势确定同时短期具备安全估值边界的细分板块，包括行业渗透率较低并处在加速趋势下的 AI+散热、边缘计算（模组+边缘算力）、车载激光应用等；三、数据要素价值即将充分释放，关注运营商战略配置价值。

我国 5G 基站建设规模超过全球 50%+，遥遥领先。随着未来 AI 的发展、6G 的推进以及卫星相关业务的普及，要想在数字科技上获得更大的全球领导力，我国技术变革需要更加速。与市场的悲观预期有所不同，展望 2024 年，作为数字经济算力基础设施底座的通信设备的需求有望迎来高增长，相关板块或迎来更大机遇，重点包括运营商、光通信、卫星互联网相关产业链。

区别于 2G/3G 时代，4G 时代以来，在数字化、信息化和智能化的驱动下，通信行业下游需求结构出现了质的变化，从以传统运营商为主到云计算、新能源、AI、卫星等新下游层出不穷，且均具备超千亿产值空间，通信作为信息社会的战略基础设施迎来了大时代，传统运营商资本开支的周期研究视角正逐渐失灵，通信行业众多上市公司业务脱离运营商需求，表现出边界拓展的成长性，这也是最近三年，在运营商资本开支平稳背景下，通信行业持续跑赢沪深 300 的原因。展望 2024 年，通信行业或仍具超额收益，我们看好算力、终端复苏

卫星通信：卫星通信市场规模足够大，产业链条足够长，近期空天地一体组网进程加快，天通、星网及“G60 星链”等卫星通信网络的建设或商用节奏提速，卫星通信板块相关标的有望核心受益。