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受外部市场波动影响，通信行业上半年走势承压，下半年左侧投资机会凸显。整体来看，通信板块及 A 股在 2022 年上半年表现不佳，我们认为主要原因有三点，一是受俄乌局势影响，地缘关系紧张导致部分原材料价格上涨，中游制造业成本压力增大；二是美联储加息导致资金外流，市场流动性下降；三是上海疫情爆发拖累国内宏观经济增速，市场对个人消费和企业资本开支预期有所下滑。以目前这个时点来看，虽然俄乌战争结果还不明朗，但是随着上海的逐步解封以及复工复产，美联储加息预期的逐步落地，A 股整体投资环境有所改善。我们认为

展望 2022 年下半年，随着疫情缓解，数字经济发展，市场对于科技行业的投资预期有望重回正轨。国际局势复杂多变、国内疫情仍有反复，这些都难免影响上市公司的业绩，进而影响市场投资情绪。但如果我们拉长周期来看，当下的投资机会应该大于投资风险，尤其是很多过往经营表现优秀的公司估值已经处于历史底部，如果简单从“基数效应”来看，今年的低点很可能换来明年的高增，也值得期待。截至 2022 年 5 月 30 日，通信行业 PE-TTM为 28.25，处于十年 1.17%分位点，五年 2.34%分位点。数字经济

5G+工业制造给制造业带来安全、降成本、提升效率等诸多好处，我们整理目前5G工业领域的不同应用，总结归纳出5G+工业的主要应用场景，包括：远程设备操控、设备协同作业、柔性生产制造、机器视觉、设备故障诊断、智能物流、无人智能巡检、生产智能监测等。• 我们针对不同场景的需求共性进行分析归纳，重点关注通用性技术领域在5G+工业制造的应用渗透率，相关重点通用技术包括：智能监控、工业机器视觉、工业机器人&AGV、数据采集（工业传感）等，在目前供应链安全较为突出的背景下，我们深度拆解了重点通用技术产

2021年前三季度，通信行业收入和净利润均实现稳定较快增长。通信设备、物联网等板块表现亮眼。2021年前三季度，通信行业整体实现营收12215.35亿元，同比增长14.15%，实现净利润561.92亿元，同比上涨15.94%；毛利率小幅下滑，同比下降0.67个百分点；行业管理费用率略有下降，同比下降0.19个百分点；销售费用率有所下降，同比下降0.53个百分点，行业内公司积极备货，使得经营性净现金流短期承压。从细分板块来看，通信设备、物联网、光模块与光器件等板块表现亮眼。 2021年第三季度行

结合数字经济，我们认为当下投资需要遵循“数据采集—数据传输—数据存储—数据处理—数据应用”脉络，从产业层面看，重点需要关注物联网模组、通信设备、建设运维规划、运营商、IDC、光通信、线缆、工业互联网、车载高精定位、汽车连接器、电子测量、虚拟人营销等13大行业投资机会。物联网行业发展迅猛，市场规模不断提升。在供给侧和需求的双重推动下，5G、低功耗广域网等基础设施加速构建，数以万亿计的新设备将接入网络，带来了物联网市场高速发展。根据 ABI Research 公司的预测数据，预计到 2026 年物联

我们通过梳理 2021 年三季报得出以下结论，样本选择见正文 （1）2021 前三季度行业营收高增长。伴随前三季度国内经济持续复苏，通信行业稳健发展。前三季度通信行业 154 家样本上市公司实现营收 8710亿，同比增长 16.9%。随着新一轮 5G 基建启动，物联网、绿色通信等行业高景气。我们认为四季度通信行业营收将继续保持稳健增长。 （2）偶发事件影响减退，价格逐步传导，行业盈利能力筑底回升。2021前三季度通信行业实现归母净利润 238.9 亿元，同比降低 12.3%。剔除中兴

（1）22年4月新能源汽车受疫情冲击明显，随着上海复工复产逐步推进，以及国内支持政策加速落地，建议重点把握新能源&智能汽车产业链（车载镜头、激光雷达、控制器、连接器、模组等）复苏性投资机会；（2）5月17日，全国政协在北京召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会，再次强调推动数字经济和实体经济深度融合，引导中小企业数字化转型，充分挖掘工业互联网发展潜力，智能制造是我们坚定看好的大产业方向；（3）国内海风招标提速，预计“十四五”期间海风规划超140GW，有望带来几千亿投资规模，其中海缆是

2022 年通信行业投资策略有望从资本开支驱动演进为应用需求驱动，我们认为，通信作为新一轮数字化不可或缺的基石，将不断与新方向融合，以“通信+X”的形式逐步落地，提供“云+边+端”的一体化通信计算能力，融入智能汽车、碳中和、元宇宙的发展浪潮中，带动整个通信板块走出过去两年的低谷期。 2021 年：通信筑底之年。 复盘 2021 年，通信板块整体处于低谷，截至 2021Q3，通信板块基金持仓为 0.56%，持续低位；究其原因： （1）行业集采、

1、汽车智能化和网联化推动汽车内外通信流量的快速增长，促使汽车变为移动终端或是移动基站，成为通信产业跨界赋能的天然结合点。 并且无线通信相关产业链（如通信基站、物联网产业链）一方面在技术具有延伸性乃至实现降维配套，另一方面具备领先的产能与服务 优势，具备跨界赋能的可行性。具体来说，“通信+汽车”涉及的产业链环节主要包括连接器、智能控制器、SoC、PCB、高精度定位、激 光雷达、车载模组、OBU/RSU及车载网关等。 2、“通信+汽车”投资具有以下特点：（1）卯定汽车产业节奏和细分领域空

运营商基本面改善明显，涨幅跑赢全行业。随着市场对运营商未来资本开支的看法发生变化，叠加与传统的制造业不同，行业不受到供应链的影响，整个板块涨幅在通信乃至科技全行业板块领跑。在“稳增长”和“东数西算”的背景下，运营商加大了对云计算等新兴基础设施的投入力度，移动数据流量持续快速增长，随着未来向内容侧发展，市场将逐步改变其只提供通信管道业务的看法，未来有望成为类似于海外大厂的内容生态平台。主设备板块业绩超预期，利润增速大幅跑赢科技板块。随着华为战略调整带来的变化以及去年原材料上涨带来的竞争格局优化，我

数字基建结构性机会，5G 引领终端创新，光通信景气回升。年初以来通信指数震荡下行，主要受到整体市场调整、疫情、中美关系等多重因素影响，板块估值处于历史低位。近期复工复产持续推进，市场情绪修复，疫情影响下数字基建获得政策支持，我们看好行业下半年机会。2022 年运营商资本开支规划同比保持增长，结构性变化明显，无线侧开支下降，云网融合与有线传输占比大幅提升。全球 5G 建设与疫情影响，提升了在线办公、教育等线上经济发展，宽带需求在全球范围内带动了投资的结构性变化，集中体现在光纤光缆、交换设备、光模块

2021 年前三季度通信板块业绩先抑后扬：年初至 5 月份，受运营商集采招标延迟、5G 基站建设节奏趋缓影响，通信（申万）指数承压下行。二季度末以来，随着中国移动回 A、华为发布 HarmonyOS 2、三大运营商及广电密集启动主设备采购以及行业内个股积极布局新能源业务，通信行业景气度回升。截至 2021 年 11 月 25 日，通信（申万）指数较年初上涨 0.65%，同期沪深 300 指数较年初下跌 7.05%。2021 年前三季度，通信（申万）板块合计实现营业收入 9401.51 亿元，同比