换电-零帕网

蔚来夯实高端品牌基因，7 月销量破 2 万台。蔚来成立以来坚持高端智能电动车定位，智能化、电动化技术居国内第一梯队，凭借出众产品力及换电补能护城河，7 月销量突破 2 万台。换电 =“纯电版增程”，阿尔卑斯亦是重头戏。换电=“纯电版增程”，随着补能网络的大量建设，换电就是蔚来&阿尔卑斯的护城河。阿尔卑斯定位更加主流的大众市场，价格下探到 20-30 万元，有望打造爆款。

换电模式概述——节约时间，降低成本，彻底解决里程焦虑 电动汽车换电模式是指通过集中型充电站对大量电池进行集中存储、集中充电、统一配送，并在电池配送站内对电动汽车进行电池更换服务；或者通过换电站集电池充电、物流、调配、以及换电服务于一体。换电模式具备能源补给时间短、消费者购车成本低、延长电池使用寿命、换电站用地面积小、提高报废电池回收率等优点。 电动汽车换电模式按照服务的汽车类型可以大体分为商用车换电站和乘用车换电站。商用车多为营运车辆，尤其对于长途客、货车而言，&ld

换电成为解决补能焦虑的重要手段，政策支持不断加码国内新能源汽车产销量及渗透率快速增长：2021 年全年，国内新能源汽车销量为 352.1 万辆，同比增长 157.5%，其中，新能源乘用车销量 333.4 万辆，同比增长 167.5%；新能源商用车销量 18.6万辆，同比增长 54.0%。电池换电模式是通过专用装置或人工辅助快速更换动力电池为电动车辆提供电能补给的一种形式，电池可从电动汽车上拆卸下来，用户可以根据自身需求选择充电服务或换电池服务。基于效率与成本的考虑，未来充电、换电模式将有各自的应

多方受益，价值凸显  充电尚存诸多瓶颈，发展换电可使多方受益：1）消费者：换电补能时间短、电池损耗小、购置成本低；2）整车厂：换电解决消费者购车顾虑，促进销量；3）电池回收厂：换电模式下，换电站对电池进行统一管理，便于回收；4）运营商：换电经济效益佳、发展空间大；5）电网：高峰充电减少，电网负担降低。综合考虑，在新能源为主的新型电力系统下，发展换电具有战略性意义。 产业快速推进，风口已至  换电在我国发展曾受阻，现阶段制约因素已逐步解决：1）政策全面转向，换电标准逐步完

政策+市场双向驱动，换电模式乘风而起。换电模式通过换电站对大量电池进行集中储存、集中充电，于站内为新能源汽车提供电池更换服务，集电池的充电、物流调配及换电服务于一体，与充电共同构成新能源汽车的补能方式。“双碳”目标下，我国新能源汽车产销持续创新高，渗透率快速提升，2022 年 11 月单月渗透率提升至 33.78%。自 2020 年起，我国发布各项政策大力推进换电模式建设。2021 年 10月，工信部在全国 11 个城市启动新能源汽车换电模式应用试点工作。目前，中国新能源汽车的补能方式以充电为主

双重因素利好，换电行业有望迎来快速增长。1)新能源汽车 2025 年年销量预计将达 600 万辆，届时保有量超过 2770 万，“十四五”期间保有量 CAGR为 37.1%，相关配套设施需求陡增。2)换电模式因其可解决电动汽车发展瓶颈被政策提及。参考充电行业受政策激励后建设速度加快，换电增速有望进一步提升。政策青睐，中上游企业纷纷布局换电行业。1)上游电池企业将受益于电池需求激增，以宁德时代为首的众电池厂商自 2020 年起布局换电领域，与车企成立电池资产有限公司。2)换电需求增加增厚中游运营商

3060 大背景下，换电成为推动新能源汽车全场景普及的必然形式，是充电的有效补充。我们预计，在政策、资本、自身产品力提升下，2022 年有望成为换电行业高速发展的元年，全年有望新增换电站超 3000 个（截至 2021 年 10 月，行业保有量仅 1086 个），2025 年行业新增有望超 1 万个，五年十倍+空间。短期，预计相关运营商、设备供应商均有望受益行业高增长；长期推荐具备强大资源整合能力的第三方电池供应商和运营商，如宁德时代，建议关注协鑫能科等。  ▍报告缘起：补能新形式，

换电补能呼之欲出，政策驱动直上青云：（1）新能源汽车痛点亟待解决，换电补能呼之欲出。补能焦虑成新能源汽车发展最大痛点，换电模式提升补能效率。全国车桩比虽然从 2015 年的 7.8：1 下降至 2021 年的 3:1，但由于场地受限、市场化不充分、配套设施建设与运营不完善等因素制约，导致充电桩的建设与运维效率始终不能满足终端用户补能需求。新能源汽车低保值率核心制约因素在电池，换电模式可实现车电分离。影响新能源二手车保值率的最核心要素是电池寿命和续航里程。采用换电模式的车辆由于应用车电分离技术，便

多重因素催化，换电乘势而起。随着换电技术的进步、电站建设成本的降低和换电标准的完善，各厂商开始加大换电模式的研发与实践，换电产业在经历十余年商业探索后开启新篇章。在新能源汽车“后补贴时代”，一系列支持车电分离政策的出台标志着我国新能源汽车换电模式从“充电为主、换电为辅”切换到“充换电并行发展”。换电模式可以有效突破当前新能源汽车发展的瓶颈，构建良性生态使电站端、用户端、车企端、电网端、电池端受益。换电技术不断向自动化和兼容化的方向延伸，国家牵头扩充换电标准清单，行业协力发展共享换电站。商业模式成

随着新能源汽车保有量的增加和充电问题的日益显现，换电模式再一次进入人们的视野。2020 年 10 月国务院下发《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》明确鼓励了换电模式的应用，换电模式进入风口期：上游换电设备制造商完成数次技术迭代，产能扩建加速。上游设备厂如山东威达、瀚川智能、博众精工和科大智能等均已完成模块化换电站设计，乘用换电站占地约 3 至 4 个停车，单日可提供数百次换电服务，单次时间在一分钟以内，单站解决周边上千辆新能源汽车补能问题。山东威达控股下属的昆山斯沃普生产的蔚来第二代

换电及大功率充电有望提升电动车补能效率。据公安部及中国电动汽车充电基础设施促进联盟 EVCIPA，截至 2021 年年底我国新能源汽车保有量约 784 万辆，充电桩保有量 261.7 万台，车桩比约 3:1。根据EVCIPA 发布的《2021 中国电动汽车用户充电行为白皮书》统计，由于目前充电桩一桩难求，等待时间长且难以预测，且快充桩暂时无法实现充电全过程的高功率覆盖，实际充电 50%的时间往往远大于 30分钟，影响新能源汽车用户补能效率。解决方法除了增设补能设施，还需提升补能速度。我们认为换电

相比快充超充，换电模式通过车电分离更能有效降低车辆初始购置成本，提高电动车二手保值率，享受电池技术升级红利等。随着电池银行和锂电池回收产业链的日趋完善，换电模式有望成为重要补能形式之一。2023 年捷能智电（上汽）规划建站 300 座，蔚来规划建站 1000 座，宁德时代、协鑫能科、吉利（睿蓝汽车）、北汽蓝谷等行业龙头正在加速布局。我们认为当前换电站存量与2025 年各企业规划建站数量仍有较大差距，换电重卡商业模式较为清晰，乘用车换电商业模式正处在由政策支撑向市场驱动转变的临界点。拥有客户优势、