新能源车-零帕网

优质连接器供应商，专精特新“小巨人”。公司成立于 2006 年，专注连接器领域，是少数同时具备光、电、微波连接器产品研发和生产能力的企业之一，2020 年 12 月入选工信部专精特新“小巨人”企业名单。公司具备包含连接器件、组件和模块的完整产品链供应能力，行业地位名列前茅，产品主要包括 5G 板对板射频连接器、适用于新能源车领域的高压大电流连接器、换电连接器等，覆盖通信、新能源汽车、工业及国防等领域。2020 年新能源车和通信业务营收占比分别为 4

⚫ 汽车座椅骨架自主龙头，深度绑定东风李尔公司是汽车座椅骨架自主龙头企业，产品包括汽车座椅骨架、滑轨、调角器、冲压件、模具、注塑件等。公司与东风李尔深度合作，2021 年来自东风李尔的营收占比达 42.34%。公司的终端配套主机厂商包括通用、奔驰、宝马、比亚迪、赛力斯、小鹏汽车、长城汽车、东风汽车等。我们预计 2022-2024 年公司营收为13.61/22.73/28.92 亿元，归母净利润为 1.22/2.14/2.93 亿元，EPS 为 1.52/2.67/3.66元/股，对应当前股价 P

很难想象，在政策扶持下迅速崛起的新能源汽车产业，竟在政策红利缩小之际，迎来“柳暗花明“的新生机。 自2010年，被国务院确定为战略性新兴产业以来，新能源汽车作为一项全新产业结构正式走入了中国汽车行业的舞台。在国家“补贴”政策的扶持和消费者“刚性”支持之下，近十年来，新能源汽车一路高唱凯歌，进入了规模化发展道路。 然而，2019年新能源补贴政策的“腰斩”，再次将新能源汽车推到了风口浪尖。看似政策给新能

新能源汽车销量从 2021 年起将恢复强劲增长。全球新能源汽车销量已经从 2015 年的 56.5 万辆增加至 2019年的 232 万辆，其中乘用车销量由 45 万辆增至 210 万辆。由于新冠疫情的爆发，我们预计全球新能源乘用车销量将在 2020 年同比下降约 20-25%至 158-170 万辆，增长势头将在 2021 年及之后持续。我们预测 2025 年新能源汽车的年销量将达到 760-850 万辆，复合年增长率35-38%，约占 2025 年汽车总销量的 9-10%，高于2019 年的

新增 5 万吨高端产能项目，布局高端连接器及引线框架材料。公司重点研究开发特殊合金材料，合金化、微观组织重构及专用装备自主研发为核心优势。公司新增年产 5 万吨特殊合金带材项目，主要布局高端连接器及引线框架材料，面向下游连接器及引线框架封测龙头厂商。目前项目已经进入全线试产阶段，正在推进汽车电子的产线认证，待客户认证后将迎来放量。项目将优化产品结构，带动盈利能力进一步提升。下游市场空间广阔，带来新材料业务增量空间。据我们测算 2022 年至2025 年，在新能源汽车市场高速扩张的推动下，中国新能

公司是全球锂电用勃姆石龙头供应商、无机粉体材料平台型公司，主要产品为勃姆石、氧化铝、二氧化硅等粉体材料。勃姆石业务上，下游高景气度叠加勃姆石渗透率提升，预计到 2025 年全球勃姆石需求达 20 万吨，对应 2021-2025年 CAGR 达 59%，若按当前 2 万元/吨均价计算，市场空间约 40 亿元。勃姆石属于惰性材料，产品粘性强。公司是行业龙头、宁德时代核心供应商，2021年全球市占率超 50%，国内市占率超 80%。公司技术领先，产品粒径、异物水平指标优于同行，形成代际差，随着公司产能

全球充储电能源技术的智能制造平台。公司专注于充储电行业十余年，公司主业 受益于大功率快充产品的持续渗透以及 IoT、自主品牌、动力工具等领域的快速拓展，有望实现稳步增长，且公司积极布局新能源汽车动力总成和光伏逆变器业务作为第二、第三增长曲线，新业务未来有望快速成长。公司 2021 年、2022年上半年分别实现收入和归母净利润 42.5 和 3.44 亿元、21.8 和 2.46 亿元。 第一增长曲线：消费电子（手机/PC/IoT/动力工具/无线）充储电业务正经历从1 到 N 发展，下游

中长期（5~10 年）：产业变迁、龙头崛起、黄金十年。新能源汽车替代传统燃油车趋势不可逆转，从传统机械硬件定义汽车转向软件定义汽车，电动车是未来汽车智能化、网联化的重要载体，其意义重大。汽车产业变迁将伴随产业链的价值转移，重视前段研发设计、技术升级与后端软件溢价，新能源汽车行业目前处于百花齐放电动化 3.0 时代，全球供应链细分龙头迎来中长期 α 投资机会。 短期（1~2 年）：全球共振、供需两旺，估值扩张。回顾 2020 年，上半年疫情对国内外需求造成有较大扰动，但从 2020Q

中国的新能源汽车市场正处于爆发的起点。我们预计中国新能源汽车渗透率将在 2025 年达到20%，2030 年达到 40%，2035 年达到 50%，即未来 15 年的复合增长率将达到 11%。但是，站在起始点，市场对新能源汽车的热情已经过热，过度反应了较为乐观的未来预期。我们判断未来 12个月的收益是来自于股价向下的空间。因此，我们首次覆盖新能源汽车行业并给予“低配”评级。我们依然对新能源汽车行业长期发展表达乐观，相信这未来黄金十年的发展会孕育巨大的机会。

新能源汽车是一个极具纵深的产业链条，也是一个具备广阔成长空间、市场导向、兼具制造与消费属性的产业，在全球均被视为重要的战略新兴产业。重点发展以新能源汽车为代表的绿色经济已经成为全球共识，也将成为未来各全球主导型经济体之间开展合作的重要抓手。在这样一个蓝海行业中，全球产业之间更多是“正和博弈”，而非“零和博弈”。 我们坚定看好中国新能源汽车产业链的发展前景，产业链各环节上的头部企业，未来均有望成长为全球性的领军企业： 目前中国是全球唯一拥有全部工

长坡厚雪好赛道，全球电动化大时代到来。中国方面，市场正由政策驱动转向产品驱动的，在自主品牌、造车新势力、合资品牌平台化车型和特斯拉的产品驱动下，我们预计中国 2020 年销量约 125 万；2021 年销量近 200 万辆，同比增长 60%；6 年 CAGR 超 31%。欧洲方面，车企对于电动化转型的态度坚决，主要国家激励政策持续加码，碳排放压力倒逼下，预计欧洲 2020 年销 量 120 万辆；2021 年近 200 万辆，同比增长近 70%。6 年 CAGR 达 45%。在中欧市场的带领下，

新能源汽车保有量渗透率仍较低，存量市场替代具备极大前景。2021 年国内汽车保有量达 3.02 亿辆，其中新能源汽车的保有量仅 784 万辆，新能源汽车的保有量渗透率不足 3%，远低于 2021 年新车销量渗透率（13.3%），电动车在存量市场的替代空间极大。存量汽车市场车龄老化加快，油车即将进入大批量置换时间段。当前存量市场中，10 年以上车龄的保有量为 0.64 亿辆，占比达到 23%，随着车龄结构老化加快，预计到 2025 年 10 年以上车龄的保有量将达到 40%以上；而目前非营运车辆报