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锂云母：不可轻视的战略性锂资源。在锂价不断上涨、利润向好，叠加提高锂资源自给率的战略下，中国锂资源大开发已经成共识。但云母提锂一直被市场轻视乃至忽视。我们认为：在江西省锂电产业政策扶持的背景下，随着云母提锂技术瓶颈得到突破，同时宁德时代的入局进一步打开行业空间，锂云母已经成为不可轻视的战略性锂资源，地位凸显。技术的优化创新提高云母提锂转化率至 95%以上、成本降至 3.3 万元/吨；锂渣及副产品综合利用渠道拓宽，销售收入抵扣成本或达 1.95 万 元/吨；云母提锂量产难题基本解决。得益于自主可控

近期海外电解铝短缺加剧，铝价不断创出新高。预计 2022 年国内电解铝供需缺口将扩大至 200 万吨，低库存背景下价格有望持续上涨，上调电解铝 6 个月目标价至 25000 元/吨。本轮铝价上涨的幅度和持续性均有望超预期，推荐云铝股份、神火股份和索通发展，建议关注中国铝业和南山铝业。欧洲减产加上俄乌冲突影响，海外电解铝短缺加剧。2021 年四季度以来，受能源成本上升影响，欧洲电解铝减产超过 80 万吨，占全球电解铝供应比例约1.3%。俄乌冲突爆发后，欧洲能源成本高企的问题恶化，减产或有扩大趋势。

中长期视角，疫情加速库存周期演绎，并或推升本轮投资周期强度。疫情至今库存周期或已接近顶点，部分商品需求或边际减弱，但锂、镍等与新能源相关的金属或景气延续，建议持续关注。站在朱格拉周期视角，疫情导致纺服等订单短期回流国内，但不改低端制造产业转移趋势，高端制造则在后疫情时代愈发成为大国之间的角力点。在更为复杂的产业链再分工和能源革命的叠加下，本轮朱格拉周期投资强度或提升，与高端制造相关的加工行业具有广阔的发展前景。疫情加速行业优胜劣汰，行业龙头地位稳固。从大、中、小企业 PMI 可以看出，小型企业受

电动汽车以运用电能为主，全方位增加铜的使用量。电动汽车以运用电能为主，因此用铜增量主要来自动力电池、高压线束、电机等电气系统，此外，充电桩的建设也将推动铜材需求。出于提高效率、用电安全等方面的考虑，新能源汽车对铜材的性能也提出了更高的要求，锂电铜箔、电磁扁线、高压线束、连接器等铜材将迎来更广阔的市场空间。纯电动车电铜箔的单车用量为 25.3-38.0 公斤，插电混动车为 6.2-9.3 公斤。锂电铜箔轻薄化有助于提高动力电池的能量密度，提升续航能力，当前 6μm 铜箔是行业主流，未

Livent是一家业务涵盖从阿根廷盐湖提锂到全球锂深加工、技术积淀深厚的锂化合物生产商。公司前身最早是1944年成立、以生产氢氧化锂和金属锂起家的美国锂公司，后被FMC收购后成为FMC Lithium，2018年锂事业部又从FMC拆分并独立上市，更名为Livent。2021年Livent实现销售收入4.2亿美元，同比增长46%，经调整EBITDA达6950万美元，同比增长215%。公司在5个国家拥有7个生产基地，全球员工总数约800人，拥有“从上游盐湖锂资源开采至下游锂深加工”的垂直一体化构架（

铜箔分为标箔和锂电铜箔，前者是覆铜板的重要原料，而锂电铜箔则是锂电池负极材料载体的首选，其厚度与锂电池能量密度直接挂钩。伴随锂电池向体积更小、能量密度更高的方向发展，“极薄化”铜箔成为大势所趋。为了精确刻画锂电铜箔的景气度，我们将从供需着手，进而研判加工费的走势和上涨持续性。 供给：较高进入门槛决定产能扩张多由龙头驱动，行业产能释放短期受限 国内锂电铜箔产能占全球近 8 成，受益于下游需求带动，铜箔厂商大规模的产能扩张提上日程。但较高的门槛注定这轮扩产将以龙头企业为主

本篇报告重点从盐湖提锂技术工艺的角度出发，结合全球近 40 个代表性项目，对于盐湖锂资源供应未来的发展趋势进行了分析和展望。产能效率—全球盐湖提锂供应放量的枷锁。盐湖类型的锂资源占全球探明锂资源总量近六成、各类卤水锂占中国锂资源潜力近八成，加上盐湖单体项目的资源体量通常较大、可支撑较高的年产规模，且生产成本低、尾渣环境压力较小，因此被寄予厚望成为 TWh 时代全球锂资源供应的基石。但回顾锂行业历程，在迎来新能源汽车的历史性发展机遇之际、尤其 2015 年以来，全球盐湖提锂的供应份额反而从近 60

欧美锂资源项目众多，规划产能庞大，但单位投资过高以及开发环境严苛或导致未来产能建设不及预期。布局欧美锂矿有助于提升中国锂企业的资源保障，减轻原料供应的国别风险，在欧美电动车产业链中占据先发优势，提升国际化经营水平。建议关注率先布局欧美锂资源的赣锋锂业、中矿资源和雅化集团。欧美锂资源项目众多，但开发程度偏低。根据我们的不完全统计，欧美地区已经进入勘探开发阶段的锂资源项目达到 39 个，其中在产项目 4 个，在建或重启项目 3 个，已完成初步经济评估（PEA）和可行性研究（PFS、DFS）的项目合计

供给端，2022年增量主要来自印尼NPI和湿法镍钴中间品项目，国内NPI产能继续向印尼转移 呈收缩趋势，硫化矿供应在2021年受意外事故扰动较大，预计今年也将带来小幅增量。 需求方面，不锈钢用镍需求在2021因基数效应增幅约14%后，预计今年增速放缓至4.8%。电池 用镍需求维持高景气，增速预计接近50%，贡献约14万吨增量需求，但当前高镍价可能对三元 下游出货带来负面影响，仍需时间观察。 总体上看，镍供需格局从去年供应不足转向供给小幅过剩，结构上表现为NPI过剩而电池用镍

全球锂资源量充裕，可支撑远景大规模的动力和储能应用；但资源量充裕 ≠ 即期产能充裕，优质锂资源稀缺且全球分布不均锂是自然界中标准电极电势最低、电化学当量最大、最轻的金属元素，是天生的电池金属，因而具备长期需求刚性纯粹的“电池金属”：2021年动力占锂终端需求的比例升至47%，整体锂电池的需求占比已高达75%，从而拥有高需求强度作为一个低品位矿种、一个新兴矿种，在资源禀赋的基础上，提锂技术对于生产效率与成本产生重要影响，未来发展潜力大 电池级锂化合物、锂深加工并非产品同质化的大宗商品，下

锂行业首次覆盖，给予“增持”评级。受益于新能源汽车和储能需求爆发，锂行业需求未来有望维持 30%以上的复合增速。2022 年锂行业供需矛盾依然突出，且供需缺口在于扩产速度较慢的资源端，看好锂价高位及其持续性。重点推荐资源自给率高、成长性强的标的，包括坐拥全球最优矿山资源的天齐锂业（002466.SZ）、中长期通过调整锂原料结构实现降本提升利润的赣锋锂业（002460.SZ）、国内和海外有资源增储规划，产能未来有扩张的盛新锂能（002240.SZ）等。 电动车渗透率快速提

锂价复盘：供需格局决定锂价主趋势。上轮锂价周期包括三阶段，2015年上涨→2016-2017 年高位震荡→2018-2019 年下跌；本轮锂价周期始于2020Q3，目前仍处上涨阶段。两轮锂价主趋势均由供需关系决定，核心需求变量为电车景气度，核心供给变量为西澳锂矿+南美盐湖扩产进度。后续锂价怎么看：有望长期延续高位。1）本轮锂供需格局已显著优化，决定了未来锂价有望长牛：①需求端：新能车爆发已由政策驱动切换至市场驱动，全球景气大周期已开启，锂作为能源革命时代下的“白色